业绩稳健增长，新品布局拓款空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 万润股份（002643.SZ）：业绩稳健增长，新品布局拓款空间 2026 年 4 月 28 日 强烈推荐/维持 万润股份 公司报告 万润股份发布 2025 年年报：全年实现营业收入 37.17 亿元，YoY+0.63%，归母净利润 2.84 亿元，YoY+15.51%。 公司业绩较为稳健。①功能性材料板块： 2025 年公司营收同比下滑 3.57%至29.12 亿元，毛利率小幅提升 0.39 个百分点至 40.35%。OLED 材料方面子公司三月科技收入规模呈增长态势、九目化学因需求下滑导致收入及利润同比下滑。②生命科学与医药产品板块：2025 年公司营收同比增长 18.91%至 7.48亿元，毛利率下滑 1.66 个百分点至 36.50%。MP 公司下游需求回暖带动业绩增长。 公司同时发布 2026 年 1 季报：Q1 实现营业收入 10.15 亿元，YoY+17.89%，归母净利润 0.88 亿元，YoY+9.96%。业务方面，①功能性材料板块：公司液晶材料、OLED 成品材料与 OLED 升华前材料、沸石分子筛、显示用 PI 材料、半导体制造材料的整体收入均呈现同比增长态势。②生命科学与医药产品板块：公司收入同比有所下降。 电子材料业务发展良好，新品布局拓宽空间。①OLED 材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的 OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于 2023 年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于 2023 年启动的“九目化学生产基地 A04 项目”均已开始试生产相关工作，九目化学于 2024 年启动的“九目化学生产基地 A05 项目”，正在积极推进中。②其他电子材料方面，半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料业务均取得了不同程度的进展，目前均处于布局发展阶段。公司启动万润工业园二期 C05 项目筹备工作，该项目初步计划投资 2.87 亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约 1,451 吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约 751 吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约 700 吨/年，项目正在积极推进中；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间和 PEI 材料生产车间已于 2025 年内开始试生产相关工作，该项目中的其他产品未来也将逐步结合实际情况投入试生产。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED 材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司 2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司2026~2028 年归母净利润分别为 4.38、4.98 和 5.74 亿元，对应 EPS 分别为0.47、0.54 和 0.62 元，当前股价对应 P/E 值分别为 36、31 和 27 倍。维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 万润股份公司主要从事环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业和生命科学与医药产业四个领域产品的研发、生产和销售。其中，公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料。公司环保材料主要产品包括模板剂、沸石系列环保材料。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 18.18-10.51 总市值（亿元） 155.61 流通市值（亿元） 153.31 总股本/流通A股（万股） 92,296/92,296 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -10.3%7.7%25.6%43.6%61.6%79.6%4/287/2810/271/264/27万润股份沪深300P2 东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：业绩稳健增长，新品布局拓款空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示：原材料价格大幅波动；下游市场需求风险；出口退税政策变化风险；市场开拓进度不及预期；产能建设进度不及预期。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,693.26 3,716.63 4,122.84 4,525.91 4,890.07 增长率（%） -14.22% 0.63% 10.93% 9.78% 8.05% 归母净利润（百万元） 246.28 284.48 438.09 497.85 573.87 增长率（%） -67.72% 15.51% 54.00% 13.64% 15.27% 净资产收益率（%） 3.51% 3.99% 5.87% 6.40% 7.04% 每股收益（元） 0.27 0.31 0.47 0.54 0.62 PE 63 55 36 31 27 PB 2.22 2.18 2.09 2.00 1.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：业绩稳健增长，新品布局拓款空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 3790 3725 3991 4568 5236 营业收入 3693 3717 4123 4526 4890 货币资金 1005 1158 1175 1510 1979 营业成本 2273 2299 2542 2774 2961 应收账款 546 536 595 653 706 营业税金及附加 50 52 58 64 69 其他应收款 29 5 46 51 54 营业费用 124 120 133 146 157 预付款项 35 42 6 6 7 管理费用 365 368 408 448 484 存货 1796 1748 1933 2109 2251 财务费用 -6 8 -1 -5 -12 其他流动资产 379 235