收入利润双稳增符合预期，i茅台放量显著

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%贵州茅台食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）1,458.49总股本/流通股本（亿股）12.52 / 12.52总市值/流通市值（亿元）18,264 / 18,26452 周内最高/最低价1,634.99 / 1,323.69资产负债率(%)16.4%市盈率22.21第一大股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com贵州茅台(600519)收入利润双稳增符合预期，i 茅台放量显著l投资要点公司 2026 年 Q1 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润547.03/539.09/272.43/272.4亿元，同比6.34%/6.54%/1.47%/1.45% 。 26Q1 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为89.91%/49.8%，分别同比-2.2/-2.39pct；税金/销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 15.04%/2.94%/3.39%/0.11%/-0.21% ， 分 别 同 比1.11/0.03/-0.34/0.06/0.34pct。26Q1 公司实现销售收现 563.93 亿元，同比+0.44%；经现净额 269.1 亿元，同比 181.01 亿元；26Q1 末合同负债 30.27 亿元，同比-57.61 亿元，环比-49.8 亿元（去年同口径环比-8.04 亿元）。分产品看，26Q1 茅台酒/系列酒收入分别为 460.05/78.81 亿元，同比+5.62%/+12.22%，拆分量价来看，26Q1 茅台酒销量约 1.68 万吨，同比+21.82%，均价 273.84 万元/吨，同比-13.30%；其他系列酒销量1.42 万吨，同比+26.61%，均价 55.50 万元/吨，同比-11.36%。分渠道来看，26Q1 直销渠道实现收入 295.04 亿元，同比+27.06%，经销渠道 243.82 亿元，同比-10.88%，直销占比同比提升 8.84pct 至54.75%。26Q1 直销高增长主要依靠 i 茅台放量，26Q1 i 茅台实现收入 215.53 亿元，同比+267.16%。26Q1 公司毛利率、净利率双双下滑，费用率维稳。毛利率下滑主因价格和结构的下降，26Q1 茅台酒均价和系列酒均价同比均下滑，与主动调整 53 度飞天以外的产品的出厂价、以及 Q1 飞天放量、非标发货较少均有关。26Q1 茅台酒、系列酒收入均实现增长、主要依靠销量 20 个点以上的增长。经现净额同比增加主因控股子公司同业存款净增加额减少，合同负债下滑预计与公司今年渠道改革，加大直营占比、以及非标代售有关，经销商只需交保证金，预收款自然减少、经销商现金流压力减轻。l盈利预测与投资建议2025 年公司分红+回购占利润比例为 86%，若按 2026 年 86%的分红率来计算，对应当前股价公司股息率在 4.03%。我们预计公司 2026-2028 年 实 现 营 收 1817.98/1950.59/2114.52 亿 元 ， 同 比+5.66%/+7.29%/+8.40%；实现归母净利润 853.60/909.67/999.35 亿元，同比+3.69%/+6.57%/+9.86%，对应 EPS 为 68.16/72.64/79.80元，对应当前股价 PE 为 21/20/18 倍，给予“买入”评级。发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）1721181819512115增长率(%)-1.205.667.298.40EBITDA（亿元）1161.731205.101285.231402.99归属母公司净利润（亿元）823.20853.60909.67999.35增长率(%)-4.533.696.579.86EPS(元/股)65.7468.1672.6479.80市盈率（P/E）22.1921.4020.0818.28市净率（P/B）7.476.906.355.84EV/EBITDA14.4014.5813.5212.18资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1721181819512115营业收入-1.2%5.7%7.3%8.4%营业成本151188216225营业利润-4.1%3.5%6.6%9.9%税金及附加274289311337归属于母公司净利润-4.5%3.7%6.6%9.9%销售费用73778183获利能力管理费用83848690毛利率91.2%89.6%88.8%89.3%研发费用2222净利率48.8%47.8%47.4%48.0%财务费用-8-9-10-13ROE33.6%32.2%31.6%32.0%资产减值损失0000ROIC33.3%31.6%30.8%30.8%营业利润1148118812661391偿债能力营业外收入1111资产负债率16.4%16.8%16.6%15.9%营业外支出1111流动比率5.095.055.195.52利润总额1148118712651390营运能力所得税294303323354应收账款周转率15645.3047183.6637288.7437475.05净利润8538859431036存货周转率0.260.280.280.26归母净利润823854910999总资产周转率0.570.570.560.56每股收益（元）65.7468.1672.6479.80每股指标（元）资产负债表每股收益65.7468.1672.6479.80货币资金5177028891187每股净资产195.36211.51229.67249.62交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款0101112PE22.1921.4020.0818.28预付款项0000PB7.476.906.355.84存货614723832868流动资产合计2525281131103447现金流量表固定资产225232236210净利润8538859431036在建工程25252525折旧和摊销23273026无形资产87899190营运资本变动-249-41