养猪成本大幅下降，黄鸡缓冲作用体现

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.75 总股本/流通股本（亿股） 66.54 / 59.49 总市值/流通市值（亿元） 1,048 / 937 52 周内最高/最低价 20.06 / 15.25 资产负债率(%) 49.8% 市盈率 19.82 第一大股东 温鹏程 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 温氏股份(300498) 养猪成本大幅下降，黄鸡缓冲作用体现 ⚫ 事件 公司发布 2025 年年报，其中 25 年实现营业收入 1038.62 亿元，同比降 1.69%，归母净利润为 52.66 亿元，同比降 43.25%。肉鸡、生猪价格虽然下降带动公司营收减少，但养殖成本亦下降明显，公司维持较好盈利。 同时公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 245.26 亿元，同比增 0.34%；归母净利-10.70 亿元，同比转亏，其中包含生猪跌价准备约 5 亿元。黄鸡虽有盈利，但猪价跌至历史低位，公司亏损较多。 ⚫ 点评：成本下降明显，黄鸡业务缓冲生猪下行周期影响 生猪：成本快降，价格下降至亏损。公司养殖成本持续下降，25年全年成本约 6.1-6.2 元/斤，同比下降约 1.1 元/斤；至 26 年 3 月，进一步下降至 5.8 元/斤（剔除肉猪跌价准备影响），环比下降 0.2 元/斤，处于行业前列。出栏方面，25 年及 26 年 Q1 公司分别出栏肉猪4047.69 和 934.34 万头，同比为 34.11%和 8.73%，公司积极响应政策号召及顺应行业趋势，预计 26 年出栏同比有所下降。但行业周期下行，猪价低迷，尤其是 26 年以来价格降至低位。在此影响下，25 年Q4 起，公司养猪业务开始亏损。经我们测算，25 年全年及 26 年 Q1 公司头均盈利分别为+150 元、-68 元。 黄鸡：周期好转，盈利较好。黄鸡价格自 25 年三季度起持续向好，叠加公司成本下行，黄鸡业务盈利向好。25 年及 26 年 Q1 公司毛鸡出栏完全成本稳定在 5.7 元/斤，优势稳固。公司 25 年全年及 26年 Q1 分别出栏毛鸡 13.03 亿只、3.00 亿只，同比分别为 7.87%、6.68%。26 年一季度，公司鸡业实现 1.8 亿净利润，有效对冲了猪业亏损的影响。 ⚫ 双主业对冲，维持“买入”评级 公司顺应行业周期趋势，积极调整出栏节奏，同时持续推进成本下降。我们预计公司 26-28 年 EPS 分别为 0.13 元、2.39 元和 2.24元。猪鸡双龙头企业，能有效对冲行业周期波动，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争激烈风险，发生动物疫情风险。 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为 2026 年 4 月 24 日） 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 103862 98871 117360 119103 增长率(%) -1.69 -4.81 18.70 1.49 EBITDA（百万元） 11760.11 7233.16 23293.78 22602.57 归属母公司净利润（百万元） 5266.42 861.14 15888.85 14893.32 增长率(%) -43.25 -83.65 1745.10 -6.27 EPS(元/股) 0.79 0.13 2.39 2.24 市盈率（P/E） 19.90 121.70 6.60 7.04 市净率（P/B） 2.49 2.47 2.24 1.99 EV/EBITDA 11.11 15.90 4.84 4.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04温氏股份农林牧渔发布时间：2026-04-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 103862 98871 117360 119103 营业收入 -1.7% -4.8% 18.7% 1.5% 营业成本 92214 91986 94581 97152 营业利润 -41.9% -79.8% 1,320.4% -6.2% 税金及附加 169 158 188 191 归属于母公司净利润 -43.2% -83.6% 1,745.1% -6.3% 销售费用 970 890 1056 1072 获利能力 管理费用 3649 3460 4108 4169 毛利率 11.2% 7.0% 19.4% 18.4% 研发费用 815 692 822 834 净利率 5.1% 0.9% 13.5% 12.5% 财务费用 707 484 626 575 ROE 12.5% 2.0% 34.0% 28.2% 资产减值损失 -208 -450 190 305 ROIC 9.5% 2.0% 23.5% 20.3% 营业利润 5831 1176 16698 15667 偿债能力 营业外收入 44 35 45 48 资产负债率 49.8% 50.1% 48.3% 45.5% 营业外支出 278 320 330 330 流动比率 1.06 1.29 1.53 1.84 利润总额 5598 891 16413 15385 营运能力 所得税 123 -2 33 31 应收账款周转率 100.14 97.01 111.65 103.62 净利润 5475 892 16380 15354 存货周转率 4.58 4.92 5.10 4.68 归母净利润 5266 861 15889 14893 总资产周转率 1.13 1.10 1.25 1.19 每股收益（元） 0.79 0.13 2.39 2.24 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.79 0.13 2.39 2.24 货币资金 1013 12037 14161 21469 每股净资产 6.32 6.37 7.03 7.93 交易性金融资产 850 650 1150 1350 估值比率 应收票据及应收账款 1088 972 1154 1171 PE 19.90 121.70 6.60 7.04 预付款项 597 460 567 583 PB 2.49 2.47 2.24 1.99 存货 20770 16609 20493 21050 流动资产合计