收入持续修复，具身智能卡位核心

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 23 日公司发布一季度报告，实现营业收入 16.78 亿元，同比-9.56%，环比+3.5%；归母净利润 0.10 亿元，同比-91.79%，环比-68.67%。我们认为公司表观收入同比下行主要系锐凌无线业务剥离的原因，剔除该影响后收入已进入修复。 经营分析 主业收入环比持续修复，利润端受多重因素阶段性承压：报告期内公司收入同比已实现小幅正增长，环比增速优于表观数据，验证公司核心物联网模组业务已进入稳健增长阶段。利润端同环比均有下滑，我们认为背后有三重因素：其一，财务费用 0.18 亿元，环比+350%，主要系与海外客户结算带来的汇兑损失；其二，端侧AI 模组与具身智能项目尚处客户导入与 POC 阶段，小批量出货尚未起量，无法摊薄前期投入；其三，部分海外客户账期拉长，Q1 信用减值损失同比有所增加。上述因素多为阶段性扰动，我们预计伴随下半年 AI 模组与 Fibot 项目订单进入规模交付，前期的费用投入有望转化为收入端增量。 具身智能卡位前瞻，Fibot 客户矩阵持续扩容：公司 Fibocom AI Stack 2.0 已完成对高通、爱芯、MTK 等主流芯片平台的全覆盖，新增适配多款前沿端侧模型，配套的Fibocom AI Cloud 平台打通了主流大模型及智能体平台的连接。产业趋势上看，我们认为 2026年人形机器人行业正从研发验证向小批量产切换，对高集成度端侧算力模组的需求逐步从技术验证过渡至小规模交付，公司作为该环节的稀缺供应商，中长期有望显著受益。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为80.34/88.36/95.42 亿元，归母净利润为 5.0/7.1/8.5 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 44.4/31.5/26.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,189 6,988 8,034 8,836 9,542 营业收入增长率 6.13% -14.67% 14.97% 9.99% 7.99% 归母净利润(百万元) 668 347 505 712 848 归母净利润增长率 18.53% -48.05% 45.56% 40.85% 19.14% 摊薄每股收益(元) 0.873 0.386 0.562 0.791 0.943 每股经营性现金流净额 0.57 0.39 0.26 0.83 1.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.53% 5.54% 7.76% 10.30% 11.40% P/E 23.09 76.80 44.36 31.50 26.44 P/B 4.28 4.26 3.44 3.25 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广和通沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,716 8,189 6,988 8,034 8,836 9,542 货币资金 1,025 1,120 3,424 3,187 3,163 3,635 增长率 6.1% -14.7% 15.0% 10.0% 8.0% 应收款项 2,382 2,908 1,890 2,699 2,715 2,896 主营业务成本 -5,930 -6,606 -5,843 -6,665 -7,155 -7,631 存货 1,286 980 1,348 1,157 1,155 1,167 %销售收入 76.9% 80.7% 83.6% 83.0% 81.0% 80.0% 其他流动资产 793 1,275 1,581 1,302 1,370 1,424 毛利 1,785 1,583 1,145 1,369 1,681 1,911 流动资产 5,486 6,283 8,242 8,345 8,403 9,122 %销售收入 23.1% 19.3% 16.4% 17.0% 19.0% 20.0% %总资产 77.3% 83.2% 85.1% 84.0% 83.3% 83.4% 营业税金及附加 -18 -20 -17 -19 -21 -24 长期投资 278 387 415 435 445 455 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 固定资产 218 172 283 357 434 522 销售费用 -271 -193 -159 -185 -194 -210 %总资产 3.1% 2.3% 2.9% 3.6% 4.3% 4.8% %销售收入 3.5% 2.4% 2.3% 2.3% 2.2% 2.2% 无形资产 844 442 477 497 513 555 管理费用 -172 -178 -148 -173 -190 -205 非流动资产 1,610 1,266 1,447 1,593 1,688 1,814 %销售收入 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 22.7% 16.8% 14.9% 16.0% 16.7% 16.6% 研发费用 -708 -687 -480 -522 -574 -601 资产总计 7,095 7,549 9,689 9,938 10,091 10,936 %销售收入 9.2% 8.4% 6.9% 6.5% 6.5% 6.3% 短期借款 810 1,092 891 800 496 522 息税前利润（EBIT） 617 505 341 470 702 871 应付款项 2,051 2,181 2,176 2,367 2,455 2,671 %销售收入 8.0% 6.2% 4.9% 5.8% 7.9% 9.1% 其他流动负债 454 374 189 37 8 77 财务费用 -30 -28 -12 -32 -35 -38 流动负债 3,315 3,647 3,256 3,203 2,959 3,270 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 长期贷款 394 190 49 54 64 74 资产减值损失 -29 -59 -20 -30 -31 -27 其他长期负债 257 99 118 162 149 138 公允价值变