订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞

敬请参阅最后一页特别声明 1 订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞 业绩简评 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025全年实现营业收入 81.52 亿元，同比下降 17.07%，实现归母净利润 7.22 亿元，同比下降 22.06%；2026 年第一季度实现营业收入13.37 亿元，同比下降 40.02%，实现归母净利润 1.18 亿元，同比下降 27.19%，业绩符合预期。 经营分析 产品与出海结构双优化，毛利率实现跃升：2025 年公司实现毛利率 38.61%，同比提升 10.5PCT；2026 年第一季度公司实现毛利率51.39%，同比提升 22.3PCT，毛利率大幅提升主要来自产品结构与出货地区结构的双重优化。产品结构上，公司光伏行业确认收入的产品开始以高毛利率的 HJT 整线设备为主；出货地区结构上，2025年公司境外收入占比达到 35.32%、毛利率为 52.54%，带动公司整体毛利率逐季向好。 合同负债逆势大幅增长，现金流显著回暖：2026 年一季度，公司合同负债为 59.4 亿元，较 2025 年末增加 16.3 亿；经营性现金流量净额为 19.5 亿元，较 2025 年末转正并大幅提升，表明公司一季度新签订单及预收款项金额较大，公司加速推进 HJT 整线设备国际化战略，同时多维度布局钙钛矿叠层电池、半导体及显示设备等技术赛道，在光伏行业深度调整阶段仍然实现合同负债端增长，超市场预期。 高额研发夯实核心壁垒，第二成长曲线加速放量：2025 年公司研发费用率高达 14.2%，2026 年第一季度进一步提升至 18.0%，公司重视研发投入、构建高端人才矩阵，除巩固光伏设备领域技术优势外，持续推进半导体及显示设备战略集群建设，2025 年相关业务研发投入占总支出的比重超过 50%，其中半导体前道设备重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备，已完成多批次客户交付，成功进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂；显示领域中标国内首条第 8.6 代 AMOLED 产线项目，是国内屈指可数的提供 Cell 段工艺设备的企业之一，2025 年半导体及显示行业收入达 6.6 亿元，同比增长 887.0%，在收入结构中的比重首次提升至接近 10%。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别至 7.1/9.6/16.0 亿元，对应 EPS 为 2.55/3.43/5.73 元，当前股价对应 PE 分别为 91/67/40 倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：231.10 元 相关报告： 1.《迈为股份公司点评：业绩符合预期，高效光伏技术与半导体设备构筑...》，2025.10.29 2.《迈为股份公司点评：业绩符合预期，半导体及显示设备成长性突显》，2025.8.21 3.《迈为股份公司点评：光伏业务短期承压，期待非光伏业务进展》，2025.4.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,830 8,152 9,047 9,813 13,876 营业收入增长率 21.53% -17.07% 10.98% 8.47% 41.40% 归母净利润(百万元) 926 722 713 959 1,602 归母净利润增长率 1.31% -22.06% -1.22% 34.57% 66.99% 摊薄每股收益(元) 3.314 2.583 2.551 3.433 5.733 每股经营性现金流净额 0.20 -2.50 13.67 10.84 14.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.26% 9.10% 8.41% 10.35% 14.97% P/E 31.73 79.76 90.58 67.31 40.31 P/B 3.89 7.26 7.62 6.97 6.03 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00064.00114.00164.00214.00264.00314.00364.00414.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额迈为股份沪深300 迈为股份（300751.SZ） 2026 年 04 月 27 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,089 9,830 8,152 9,047 9,813 13,876 货币资金 3,322 4,791 4,577 7,398 9,490 12,529 增长率 21.5% -17.1% 11.0% 8.5% 41.4% 应收款项 3,447 4,123 4,237 3,476 2,775 2,077 主营业务成本 -5,621 -7,067 -5,004 -5,082 -5,353 -7,402 存货 10,781 8,923 6,114 6,347 5,729 5,784 %销售收入 69.5% 71.9% 61.4% 56.2% 54.6% 53.3% 其他流动资产 1,953 1,185 1,404 1,579 1,576 1,584 毛利 2,468 2,764 3,148 3,965 4,460 6,474 流动资产 19,503 19,022 16,331 18,800 19,570 21,974 %销售收入 30.5% 28.1% 38.6% 43.8% 45.4% 46.7% %总资产 84.0% 79.8% 75.8% 77.1% 76.7% 77.7% 营业税金及附加 -38 -35 -43 -50 -54 -76 长期投资 920 1,002 1,025 1,027 1,027 1,027 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,196 3,208 3,430 3,558 3,653 3,717 销售费用 -667 -409 -347 -407 -491 -763 %总资产 9.5% 13.5% 15.9% 14.6% 14.3% 13.1% %销售收入 8.2% 4.2% 4.3% 4.5% 5.0% 5.5% 无形资产 330 327 432 444 529 611 管理费用 -197 -249 -264 -362 -442 -694 非流动资产 3,714 4,815 5,215 5,581 5,962 6,307 %销售