无银/低银化凸显盈利优势，产能升级加速高溢价BC产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 无银/低银化凸显盈利优势，产能升级加速高溢价 BC 产品放量 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入 156.14 亿元，同比提升 39.97%，实现归母净利润-18.22 亿元，同比提升 65.75%；2026 年第一季度公司实现营业收入 44.37 亿元，同比增长 7.29%，实现归母净利润-4.40 亿元，同比下降 46.37%，业绩符合预期。 经营分析 差异化优势抵御行业低迷，一季度营收毛利逆势改善：2026 年第一季度，国内光伏新增装机规模 41GW，同比下滑 31%，公司凭借高效 BC 电池的差异化竞争以及海外业务占比提升，营收端实现逆势增长。盈利端，2026 年第一季度毛利率达到 7.2%，同比提升6.7PCT，环比提升 11.4PCT，考虑到一季度白银价格大幅攀升至历史新高对光伏产品成本造成一定的压力以及在手订单存在交付周期错配情况，在公司无银化和低银技术的成熟应用下（低银技术单耗比 Topcon 降低 30%以上），毛利率表现亮眼。 集中式+分布式全球开花，在手订单饱满：根据公司公众号，除 BC产品具备优势的分布式场景外，2026 年内公司多次获得海外大型集中式项目 ABC 组件采购订单，并中标国内华电、中国电建等央国企组件框采项目，当前在手订单充裕，截至 2026 年一季度末，公司合同负债为 8.8 亿元，较 2025 年底增长 62.3%，公司当前开工率基本满产，随历史低价订单逐步交付完成，组件利润率有望再上台阶。 存量电池启动改造，先进产能量利双升：2026 年 4 月 16 日，公司发布公告称，拟将义乌基地四厂、滁州基地现有 PERC、TOPCon 电池产能升级改造为共 11GW ABC 电池产能，根据 infolink 最新价格，国内 BC 组件较 TOPCon 溢价约 0.9 元/W，欧洲户用 BC 组件价格上涨至 0.204 美元/W，随着下半年技改项目陆续投产，有望进一步提升公司 ABC 电池批量供货能力，增强产品竞争力和市场占有率，增厚公司盈利空间。 盈利预测、估值与评级 根据公司 ABC 组件业务进度，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.1/14.2/24.5 亿元，对应 2026-2028 年 EPS 为 0.24、0.67、1.16 元，当前股价对应 PE 分别为 39/27/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：14.88 元 相关报告： 1.《爱旭股份公司点评：定增落地助力公司资产结构优化，ABC 组件份...》，2025.10.30 2.《爱旭股份公司点评：Q2 盈利转正，看好公司 ABC 产品的可持续竞...》，2025.8.8 3.《爱旭股份公司点评：Q1 业绩超预期，BC 产品有望助力公司盈利逐...》，2025.4.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,155 15,614 20,391 23,651 29,232 营业收入增长率 -58.94% 39.97% 30.59% 15.99% 23.60% 归母净利润(百万元) -5,319 -1,822 511 1,417 2,452 归母净利润增长率 -802.92% -65.75% N/A 177.61% 72.99% 摊薄每股收益(元) -2.911 -0.861 0.241 0.669 1.158 每股经营性现金流净额 -2.47 1.10 0.86 1.98 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄) -149.66% -35.46% 9.04% 20.06% 26.44% P/E -3.79 -15.57 61.71 22.23 12.85 P/B 5.67 5.52 5.58 4.46 3.40 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5009.0011.0013.0015.0017.0019.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱旭股份沪深300 爱旭股份（600732.SH） 2026 年 04 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,170 11,155 15,614 20,391 23,651 29,232 货币资金 4,617 1,914 3,679 3,901 5,997 6,900 增长率 -58.9% 40.0% 30.6% 16.0% 23.6% 应收款项 1,170 1,279 1,904 3,543 3,738 4,161 主营业务成本 -22,690 -12,264 -15,210 -17,873 -20,631 -24,985 存货 3,135 2,550 2,483 2,833 2,815 2,670 %销售收入 83.5% 109.9% 97.4% 87.7% 87.2% 85.5% 其他流动资产 1,286 1,755 1,409 1,515 1,750 1,980 毛利 4,480 -1,109 404 2,518 3,020 4,247 流动资产 10,208 7,498 9,475 11,792 14,300 15,711 %销售收入 16.5% n.a 2.6% 12.3% 12.8% 14.5% %总资产 30.0% 21.7% 27.1% 30.6% 34.8% 37.1% 营业税金及附加 -112 -63 -63 -82 -95 -117 长期投资 919 695 1,125 1,125 1,125 1,125 %销售收入 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 19,648 22,846 21,293 22,506 22,480 22,273 销售费用 -255 -470 -489 -571 -544 -614 %总资产 57.8% 66.2% 60.8% 58.5% 54.8% 52.7% %销售收入 0.9% 4.2% 3.1% 2.8% 2.3% 2.1% 无形资产 989 1,024 990 1,044 1,098 1,151 管理费用 -1,016 -959 -670 -714 -662 -760 非流动资产 23,789 27,025 25,535 26,706 26