财报点评：25年归母净利达75亿元，26Q1受电价影响业绩承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 27 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营收 796 亿元（同比-9.6%），归母净利润 75.28 亿元（同比-3.0%），计提减值影响业绩 4.57 亿元（主要为中来股份）；2026Q1营收 157 亿元（同比-11.0%），归母净利润 9.47 亿元（同比-11.8%）。 经营分析 主业受光伏制造拖累，毛利润同比下滑，电力业务燃料成本抵消电价下降不利影响、盈利能力同比提升：2025 年公司火电电价同比-4.6 分，电力业务毛利率同比+1.29 个百分点。截止 2025 年末公司管理机组总装机容量 41.04GW，受益于 25 年内新增投产嘉兴9 号、台二 3 号两台煤电百万机组，2025 全年完成上网电量 1737亿千瓦时（同比+5.4%）；26Q1 完成上网电量 379 亿千瓦时（同比+3.5%），26Q1 业绩下滑预计主要为电价下行影响。当前公司在建台二二期、嘉兴四期各一台共计 2GW 煤电，期待投产增厚净资产。 投资收益贡献 38.50 亿元、稳定增厚利润：2025 年公司投资收益达 38.50 亿元，其中长期股权投资收益 34.29 亿元，统计参股核电部分 12.31 亿元（同比+1.8%），参股火电 16.27 亿元（同比-23.2%）；2026Q1 投资收益达 8.54 亿元（同比-5.4%）。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，持股中国核电 2.26%，伴随核电装机投产加速，公司投资收益亦有望稳中有增。 2025 年分红比例大幅提升至 59%，并规划 26 中期分红：2025 全年公司拟累计现金分红 44.25 亿元（上年同期为 38.89 亿元，2025中期已分配 6.7 亿元），占归母净利润的 58.78%（上年同期为50.15%），最新收盘价对应 2025 年度股息率达 5.7%。同时，公司拟 2026 年中报披露时分红不低于 20%；若考虑按照 2026 年归母净利润的 50%进行分红，则 2026 年度股息率为 3.9%。 盈利预测、估值与评级 公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电 50%以上，2025-2026 年受年度长协电价下滑影响业绩承压，近期伴随能源价格抬升、部分省份月度及现货电价已回升，期待浙江省电价亦有所变化、公司装机投产增厚利润。综合考虑下，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至 60.85/70.17/76.37 亿元，对应EPS 为 0.45/0.52/0.57 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为12.7/11.0/10.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 88,003 79,554 80,882 83,189 84,593 营业收入增长率 -8.31% -9.60% 1.67% 2.85% 1.69% 归母净利润(百万元) 7,753 7,528 6,085 7,017 7,637 归母净利润增长率 18.92% -2.91% -19.16% 15.31% 8.84% 摊薄每股收益(元) 0.578 0.561 0.454 0.523 0.570 每股经营性现金流净额 1.02 0.85 0.71 0.87 0.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.58% 9.84% 7.65% 8.45% 8.79% P/E 9.79 8.82 12.74 11.04 10.15 P/B 1.04 0.87 0.97 0.93 0.89 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6004.006.008.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额浙能电力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：2025 年公司营收同比下降 9.6% 图表2：2025 年公司归母净利润同比下降 3.0% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表3：2025 年公司净利率提升至 9.5% 图表4：2025 年公司加权 ROE 为 10.1% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表5：2025 年公司经营现金流达 115 亿元 图表6：2025 年公司投资现金流净流出 69 亿元 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 711 802 960 880 796 176 157 37.5%12.8%19.7%-8.3%-9.6%-12.1%-11.0% -20%-4%12%28%44%60%02004006008001000营业收入/亿元（左轴）增长率（右轴）-8 -18 65 78 75 11 9 -113.7%118.4%19.0% -3.0%-40.8%-11.8%-150%10%170%330%490%650%-20224466890归母净利润/亿元（左轴）增长率（右轴）-2.1%-4.0%9.4%12.2% 12.3%7.1%5.4%-1.2% -2.3%6.8%8.8%9.5%6.1%6.0%-5%0%5%10%15%20%毛利率净利率-1.3%-2.9%10.1% 11.1% 10.1%1.5%1.2%-1.7%-3.0%5.9%5.9%4.9%0.8%0.5%-15%-8%-1%6%13%20%ROE-加权ROA8 2 115 137 115 36 43 -91.7%-73.5%19.4%-16.5%98.9%21.2%-100%-60%-20%20%60%100%0306090120150经营性现金流量净额/亿元同比增速（右轴）(59)(58)(73)(87)(69)(15)(12)-200-120-4040120200投资现金流净额/亿元筹资现金流净额/亿元 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：2025 年公司自由现金流达 46 亿元 图表8：2025 年公司分红比例大幅提升至 59% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表9：2025 年末公司控股装机增至 20.66GW 图表10：2025 年公司发电量同比增长 5.4% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：2025 年公司火电上网电价同比下滑 4.6 分 图表12：2025 年公司投资收益达 38.50 亿元 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 风险提示 煤价持续上行：由于公司火电机组占比较高，盈利水平受动力煤价格影响仍然较大。如果煤炭价格的再次大幅上涨，可能挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险