有色金属行业跟踪周报：亚洲持续去库叠加湿法铜减产担忧，铜价维持震荡偏强走势

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 亚洲持续去库叠加湿法铜减产担忧，铜价维持震荡偏强走势 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《印度新增产能进展受限，铝价供应缺口持续放大致价格走强 》 2026-04-21 《利率市场悲观预期回正，有色金属价格持续反弹 》 2026-04-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（4 月 20 日-4 月 24 日），有色板块本周下跌 1.42%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌5.10%，工业金属板块下跌 2.31%，能源金属板块上涨 2.64%，金属新材料板块下跌 2.49%，小金属板块上涨 0.35%。工业金属方面，我们认为当下海外真实需求并未复苏但价格压力高企，美国“经济滞胀”压力较强，本周美元指数小幅环涨 0.29%，工业金属价格在经历一段时间的反弹后承压。贵金属方面，当下贵金属价格走势仍受限于短期海湾及亚洲国家“美元慌”背景下的流动性紧缺及后续美联储受制于通胀端的压力，贵金属价格在经历一段时间的反弹后承压。 ◼ 周观点： 铜：亚洲持续去库叠加湿法铜减产担忧，铜价维持震荡偏强走势。截至 4 月 24 日，伦铜报收 13,289 美元/吨，周环比下跌 0.45%；沪铜报收 102,460 元/吨，周环比上涨 0.17%。供给端，截至 4 月 24 日，本周，进口铜矿 TC 进一步下跌至-78.5 元/吨，矿端紧张加剧叠加国内多家冶炼厂进入检修期，精炼铜产能难以释放，此外硫磺价格暴涨，主产国湿法铜生产受限明显；需求方面，随着现货价格中枢抬升，新增订单乏力，市场仍以长单为主，维持按需采购。本周国内社会库存、上期所库存及保税区库存同步下降，去库进度并未放缓，然而铜价反弹至高位，叠加海外美伊局势反复，铜价于高位震荡。展望后市，在亚洲去库显著、硫酸短缺引发湿法铜减产担忧背景下，铜价具备较强支撑，然而本周 C-L 升水有所收窄，反映出美国虹吸全球库存能力有所减弱，建议关注下周超级央行周中对未来利率预期的展望，以及旺季需求落地情况以及能源价格后续走势。 铝：海外结构性短缺与国内结构性过剩局面延续，沪铝持续弱于伦铝。截至 4 月 24 日，本周 LME 铝报收 3,591 美元/吨，周环比上涨 1.30%；沪铝报收 24,865 元/吨，周环比下跌 2.57%。供应端，本周我国供应端稳定，电解铝理论开工产能维持 4443 万吨；需求端，本周铝板带箔企业及铝棒企业产能利用率均录得环比持平，本周电解铝的理论需求环比不变。尽管铝锭工厂库存及下游铝棒库存均已实现季节性去库，然下游接货上仍较为谨慎，本周电解铝社会库存环升 2.10%至 144.20 万吨，沪铝走势明显弱于伦铝。展望后续，我们认为铝锭在当下的海外结构性短缺与国内的结构性过剩需等待我国铝材出口的进一步传导，然而从全球层面全年供给短缺的局面已极为确认，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。 黄金：受限于“美元慌”及通胀端压力，贵金属价格环比下跌。截至 4 月 24 日，COMEX黄金收盘价为 4725.40 美元/盎司，周环比下跌 2.56%，SHFE 黄金收盘价为 1032.12 元/克，周环比下跌 2.08%。美国 3 月零售销售月率录得 1.7%，高于预期的 1.4%；美国 4月 SPGI 制造业 PMI 初值录得 54%，高于预期的 52.5%；欧元区 4 月 SPGI 制造业 PMI初值录得 52.2%，高于预期的 50.9%。本周美欧经济及通胀数据走高，我们认为当下海外真实需求并未复苏但价格压力高企，美国“经济滞胀”压力较强，本周美元指数小幅环涨 0.29%，当下贵金属价格走势仍受限于短期海湾及亚洲国家“美元慌”背景下的流动性紧缺及后续美联储受制于通胀端的压力，贵金属价格在经历一段时间的反弹后承压。根据美国 1973 年《战争权力法》，特朗普政府未经国会授权对伊朗发动军事打击这一行动期限的截至日期为 5 月 1 日，其在剩余时间内主动升级态势极限施压则成为谈判前的高概率事件；此外下周美国、日本、加拿大、英国及欧洲央行将分别公布利率决议并召开货币政策发布会，我们预计贵金属价格波动率或将进一步放大。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 0%14%28%42%56%70%84%98%112%126%140%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 0.70%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美伊局势反复叠加通胀压力上行，工业金属价格承压..................................... 6 2.1.1. 铜：亚洲持续去库叠加湿法铜减产担忧，铜价维持震荡偏强走势........................... 8 2.1.2. 铝：海外结构性短缺与国内结构性过剩局面延续，沪铝持续弱于伦铝................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：基本面维持供需双弱，宏观回暖催化锡价持续反弹......................................... 11 2.2. 贵金属：受限于“美元慌”及通胀端压力，贵金属价格环比下跌 ....................................... 11 2.3. 稀土：基本面无明显变化，稀土价格震荡走弱................................................................... 13 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 16 3