一季度净利同环比提升，盈利修复有望延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市华鲁恒升（600426.SH）一季度净利同环比提升，盈利修复有望延续核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.94 元总市值/流通市值80554/80543 百万元52 周最高价/最低价44.10/19.88 元近 3 个月日均成交额1186.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华鲁恒升（600426.SH）-四季度净利同环比提升，油煤价差走扩助盈利修复延续》 ——2026-03-31《华鲁恒升（600426.SH）-三季度归母净利下滑，主营产品量升价降》 ——2025-10-30《华鲁恒升（600426.SH）-二季度盈利环比改善，新项目稳步推进》 ——2025-08-23《华鲁恒升（600426.SH）-四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进》 ——2025-03-29《华鲁恒升（600426.SH）-20 万吨己二酸装置投产，尼龙 66 项目推进》 ——2024-12-12公司 2026 年一季度净利同环比提升。公司 2026 年一季度营收 83.4 亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），归母净利润 11.2 亿元（同比+58.0%，环比+18.6%），扣非归母净利润 11.1 亿元（同比+58.3%，环比+19.3%），毛利率/净利率为22.3%/14.3%，期间费用率 5.0%（同比+1.0pct，环比-2.2pct）。油煤价差走扩，公司主营产品价差持续修复，叠加成本管控成效显著，实现盈利改善。公司各装置高效稳定运行，产能释放顺畅。一季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量 83.83/136.58/13.41/38.01万吨，同比+26%/-6%/-1%/+13% ，环比-0.1%/-4%/-9%/-9% ；对应营收45.55/19.05/5.35/9.03亿 元 ， 占 总 营 收 比 例 分 别 为54.6%/22.8%/6.4%/10.8%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源。荆州基地 BDO、NMP 等项目产能持续释放，20 万吨/年二元酸项目进入稳定生产阶段，气化平台升级改造项目有序推进，产能布局持续完善，为业绩增长提供支撑。一季度核心产品盈利修复。2026 年一季度，公司主要产品价格及价差延续改善态势，尿素/ 己内酰胺/ 醋酸/DMF/ 碳酸二甲酯市场均价分别为1808/10476/2716/4700/4180 元/吨，环比+9%/+20%/+13%/0%/+10%；对应价差分别为 853/1400/1351/818/1875 元/吨，环比+29%/+29%/+11%/-31%/+4%。其中，尿素受益于春耕需求启动，价格与价差同步回升；己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯价格随行业景气度上行，叠加原料成本优势，价差环比持续修复；DMF 价格保持平稳，行业竞争秩序优化支撑盈利韧性。原料端，一季度陕西神木 6500 大卡烟煤坑口价 752 元/吨（同比+8%，环比+2%），整体仍处于相对低位，公司成本控制优势稳固，有效放大价差修复红利。油煤价差走扩放大煤化工成本优势，公司业绩弹性持续释放。2026 年一季度，地缘冲突推动国际油价大幅冲高，布伦特原油价格突破 100 美元/桶，油煤价差显著走扩，煤化工相对油化工的成本优势持续放大。公司异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯等核心产品，依托煤头路线稳定的成本结构，在产品价格跟随油价上行的同时，盈利改善。叠加中东供给扰动强化产品供给端支撑，行业供需格局持续优化，预计二季度公司盈利将进一步提升，业绩弹性继续释放。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势稳固，油煤价差走扩将助力盈利弹性释放，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 47.40/49.58/52.34 亿元，对应 EPS为 2.23/2.34/2.46 元，当前股价对应 PE 为 17.0/16.2/15.4X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)34,22630,96937,20939,85141,843(+/-%)25.6%-9.5%20.2%7.1%5.0%归母净利润(百万元)39033315474049585234(+/-%)9.1%-15.0%43.0%4.6%5.6%每股收益（元）1.841.562.232.342.46EBITMargin15.0%14.3%17.5%16.9%16.6%净资产收益率（ROE）12.6%10.0%13.4%13.1%13.0%市盈率（PE）20.624.317.016.215.4EV/EBITDA12.012.59.59.18.8市净率（PB）2.602.442.282.131.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026 年一季度净利同环比提升。公司 2026 年一季度营收 83.4 亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），归母净利润 11.2 亿元（同比+58.0%，环比+18.6%），扣非归母净利润11.1 亿元（同比+58.3%，环比+19.3%）；毛利率为 22.3%（同比+5.9pct，环比+0.7pct），净利率为 14.3%（同比+4.4pct，环比+0.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、0.8%、3.0%、0.9%，总费用率 5.0%（同比+1.0pct，环比-2.2pct）。油煤价差走扩，公司主营产品价差持续修复，叠加成本管控成效显著，一季度盈利改善。图1：华鲁恒升营业收入（亿元）图2：华鲁恒升归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：华鲁恒升毛利率、净利率图4：华鲁恒升销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司各装置高效稳定运行，产能释放顺畅。一季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/ 醋酸及衍生品销量 83.83/136.58/13.41/38.01 万吨，同比+26%/-6%/-1%/+13%，环比-0.1%/-4%/-9%/-9%；对应营收 45.55/19.05/5.35/9.03 亿元，占总营收比例分别为 54.6%/22.8%/6.4%/10.8%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源。荆州基地 BDO、NMP 等项目产能持续释放，20 万吨/年二元酸项目进入稳定生产阶段，气化平台升级改造项目有序推进，产能布局持续完善，为业绩增长提供支撑。一季度核心产品盈