公司新产能稳步推进，看好钾肥行业景气向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市亚钾国际（000893.SZ）公司新产能稳步推进，看好钾肥行业景气向上核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价52.48 元总市值/流通市值48494/42604 百万元52 周最高价/最低价71.58/27.68 元近 3 个月日均成交额888.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚钾国际（000893.SZ）-小东布矿区百万吨钾肥项目投料试车，看好公司长期成长》 ——2025-12-08《亚钾国际（000893.SZ）-钾肥行业景气向上，公司新产能即将投产》 ——2025-10-30《亚钾国际（000893.SZ）-受益于钾肥行业景气向上，2025 年上半年公司钾肥量价齐升》 ——2025-08-28《亚钾国际（000893.SZ）-钾肥行业景气回暖，新产能矿建工程加速推进》 ——2025-04-24《亚钾国际（000893.SZ）-汇能集团拟受让中农集团 5%股权，有望助力公司快速发展》 ——2025-03-162025 年公司钾肥量价齐升，业绩符合预期。2025 年公司实现营收 53.2 亿元（同比+50.1%），归母净利润 16.7 亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润18.6 亿元（同比+108.1%），非经常性损益主要来自全额计提东泰矿区 2#井减值准备 3.1 亿元，以及冲回 5100 万元预提修复费用。2025 年公司东泰矿区 1#井稳定生产，全年实现氯化钾产量 201.15 万吨（同比+10.8%），销量204.57 万吨（同比+17.5%），平均不含税售价为 2540 元/吨（同比+27.8%），生产成本约 1078 元/吨（同比+7.4%），单吨毛利 1464 元/吨（YoY+48.6%），毛利率为 58.6%（同比+9.1pcts），单吨利润约 907 元/吨（同比+66.2%），扣非净利率为 34.9%（同比+9.7pcts）。2026 年第一季度公司产量、价格符合预期，受销售确认进度影响销量低于预期。2026 年第一季度公司实现营收 14.9 亿元（同比+22.7%，环比+2.0%），归母净利润 5.3 亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润 5.3 亿元（同比+37.9%,环比+7.3%）。2026 年第一季度公司实现氯化钾产量 64.65万吨（同比+27.7%，环比+26.0%%），销量 53.03 万吨（同比+0.4%，环比+1.7%），销量低于产量主要由于公司一季度生产的氯化钾，部分在二季度进行销售所致。平均不含税售价为 2768 元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%），单吨利润约 1004 元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）。公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨；拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目的达产工作。价格方面，4 月中俄边贸钾肥价格 375 美元/吨，远高于 348 美元/吨大合同价格，巴西/东南亚钾肥价格在 390-410 美元/吨，目前巴西磷肥价格在 850-900 美元/吨，东南亚尿素价格 850-950 美元/吨，全球钾肥价格低估，看好全球钾肥需求带动价格上涨风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：由于公司产品氯化钾价格上涨，同时公司第二个、第三个百万吨项目即将投产，我们上调公司 2026-2027 年盈利预测至 36.1/51.1 亿元（原值为 27.3/32.9 亿元），新增 2028 年盈利预测为 59.6 亿元，对应 EPS 分别为 3.90/5.53/6.45 元，对应 PE 分别为 13.4/9.5/8.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,5485,3259,56712,30013,667(+/-%)-9.0%50.1%79.7%28.6%11.1%净利润(百万元)9501673360651115958(+/-%)-23.0%76.0%115.6%41.7%16.6%每股收益（元）1.021.813.905.536.45EBITMargin28.8%41.9%43.6%47.8%50.2%净资产收益率（ROE）7.9%12.5%21.7%24.1%22.4%市盈率（PE）51.329.013.49.58.1EV/EBITDA33.818.710.27.56.5市净率（PB）4.033.632.922.291.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司钾肥量价齐升，业绩符合预期。2025 年公司实现营收 53.2 亿元（同比+50.1%），归母净利润 16.7 亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润 18.6 亿元（同比+108.1%），非经常性损益主要来自全额计提东泰矿区 2#井减值准备 3.1亿元，以及冲回 5100 万元预提修复费用。2025 年公司东泰矿区 1#井稳定生产，全年实现氯化钾产量 201.15 万吨（同比+10.8%），销量 204.57 万吨（同比+17.5%），平均不含税售价为2540元/吨（同比+27.8%），生产成本约 1078 元/吨（同比+7.4%），单吨毛利 1464 元/吨（YoY+48.6%），毛利率为 58.6%（同比+9.1pcts），单吨利润约 907 元/吨（同比+66.2%），扣非净利率为 34.9%（同比+9.7pcts）。图1：亚钾国际年度营业收入及增速图2：亚钾国际年度扣非归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：亚钾国际毛利率与净利率图4：亚钾国际三费率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：亚钾国际产销量及增速图6：亚钾国际钾肥销售均价及毛利率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理2026 年第一季度公司产量、价格符合预期，受销售确认进度影响销量低于预期。2026年第一季度公司实现营收 14.9 亿元（同比+22.7%，环比+2.0%），归母净利润 5.3 亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润 5.3 亿元（同比+3