一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市云天化（600096.SH）一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.19 元总市值/流通市值64151/64151 百万元52 周最高价/最低价45.62/21.55 元近 3 个月日均成交额2679.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云天化（600096.SH）-原材料上涨短期影响业绩，看好长期磷矿石资源储备》 ——2026-03-24《云天化（600096.SH）-子公司获云南镇雄磷矿采矿权，资源壁垒再加固》 ——2025-12-26《云天化（600096.SH）-三季度归母净利同环比提升，磷肥出口量价齐升》 ——2025-10-28《云天化（600096.SH）-二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位》 ——2025-08-20《云天化（600096.SH）-2024 年归母净利润预计增长 17.20%，公司经营韧性凸显》 ——2025-01-07公司 2026 年一季度归母净利润环比大幅改善。公司 2026 年一季度营收 119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润 14.2 亿元（同比+10.5%，环比+233.5%）；毛利率/净利率为 19.6%/12.5%，总费用率 4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐升。春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026 年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为 45.83/11.86/20.41 亿元，占总营收比例分别为 38%/10%/17%，磷肥营收贡献最大；不含税销售均价分别为 3697/1711/3331 元/吨，同比+20%/-1%/+17%，环比+2%/-4%/-2%；销量分别为 123.97/69.32/69.32/61.27万吨，同比-3%/-8%/+17%，环比+50%/-4%/-16%。国内春耕用肥需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖；尿素受新增产能释放影响，价格小幅波动；复合肥春耕备货需求旺盛，量价同比稳步增长。作为国内化肥总产能 1000 万吨的龙头企业，公司全力保障春耕供应，助力业绩改善。磷肥海内外价差维持高位，若后续出口窗口有序放开，盈利有望进一步提升。磷矿石自给保障充分，全产业链成本优势稳固。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。公司依托近 8 亿吨磷矿储量及 1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加 270 万吨/年合成氨（自给率 97%以上）及内蒙古 400 万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤/合成氨采购价格 824/514/2414 元/吨，同比-20%/-17%/-9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力，全产业链成本控制能力显著。磷矿资源稀缺性将持续支撑价格中枢，公司自给优势将进一步巩固成本护城河。磷化工及新材料业务分化，主营产品价格环比提升。公司一季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为 4700/9255/20885 元/吨，同比+21%/-20%/+1%，环比+2%/+7%/+4%；销量分别为 12.36/3.10/0.45 万吨，同比-3%/+24%/-27%，环比-31%/-2%/+55%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求回暖，价格提升；聚甲醛受成本推动及进口替代需求扩大影响，价格环比上涨；黄磷价格略有修复且销量环比提升。磷酸铁实现销量 2.56 万吨，不含税销售均价 10020 元/吨，同比+13%，需求向好价格修复。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 52.46/54.39/55.89 亿元，对应 EPS为 2.88/2.98/3.07 元，对应当前股价 PE 为 12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)61,53748,41549,28650,02650,776(+/-%)-10.9%-21.3%1.8%1.5%1.5%归母净利润(百万元)53335156524654395589(+/-%)17.9%-3.3%1.8%3.7%2.8%每股收益（元）2.912.832.882.983.07EBITMargin12.9%14.5%12.0%12.3%12.4%净资产收益率（ROE）23.9%21.0%20.1%19.6%19.0%市盈率（PE）12.112.412.211.811.5EV/EBITDA8.79.310.59.89.5市净率（PB）2.892.612.452.312.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026 年一季度归母净利润环比大幅改善。公司 2026 年一季度营收 119.8 亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润 14.2 亿元（同比+10.5%，环比+233.5%），扣非归母净利润 13.9 亿元（同比+9.6%，环比+259.2%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率 4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐升，叠加公司全产业链成本优势凸显，有效对冲硫磺价格高位上涨压力。图1：公司营业收入（亿元）图2：公司归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、净利率图4：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营产品季度营收（亿元）图6：公司主营产品季度销量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026 年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为 45.83/11.86/20.41 亿元，占总营收比例分别为 38%/10%/17%，磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为 3697/1711/3331 元/吨，同比+20%/-1%/+17%，环比+2%/-4%/-