三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市三美股份（603379.SH）三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价64.95 元总市值/流通市值39651/39651 百万元52 周最高价/最低价78.35/42.43 元近 3 个月日均成交额494.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性》 ——2025-10-28《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长》 ——2025-08-23《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长》 ——2025-04-28《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024年归母净利高速增长》 ——2025-04-12《三美股份（603379.SH）-公司发布第二期员工持股计划，看好制冷剂景气度延续》 ——2025-02-10公司 2025 年归母净利润 20.61 亿元，同比大幅增长 164.75%；2026 年一季度归母净利润 5.06 亿元，同比增长 26.29%。2026 年 4 月 27 日，公司发布2025 年年度报告及 2026 年一季报。根据公司公告，2025 年公司实现营业收入 58.50 亿元，同比增长 44.81%；实现归母净利润 20.61 亿元，同比增长164.75%；实现扣非后归母净利润 20.44 亿元，同比增长 173.13%。公司 2025年销售毛利率达 50.60%，同比增长 20.81pct；销售净利率达 34.95%，同比增长 15.77pct。其中 2025 年 Q4 实现营收 4.20 亿元，实现归母净利润 4.70亿元，环比三季度均有所回落，主要由于四季度为需求淡季，制冷剂销量环比回落所致。2026 年 Q1 实现公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自 2024 年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。2025 年制冷剂价增量稳，盈利能力显著提升。2025 年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比小幅下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年公司氟制冷剂销量为 12.48 万吨，同比微降 0.47%，但销售均价达到 4.00万元/吨，同比大幅上涨 53.48%，带动制冷剂板块营业收入同比增长 52.77%至 49.93 亿元，毛利率提升 24.99pct 至 56.00%。2026 年 Q1 公司制冷剂均价维持高位上涨至 4.65 万元/吨，同比提升 24.45%，环比提升 14.85%；销量 2.52 万吨，同比下降 7.19%，环比下降 14.54%，公司 2026 年 Q1 制冷剂销量同环比下滑或与出口销量受春节假期及地缘政治影响下滑相关。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在 R134a、R125、R32 等主流产品上分别拥有 24.98%、17.54%、11.92%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025 年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产 1500 吨六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美 5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、R32 扩建等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如 HFO-1234yf 等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平快速上行，上调公司盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为26.38/30.17/32.78 亿元（前值为25.21/27.74 亿元），同比增长 28%/14%/9%；摊薄 EPS 为 4.32/4.94/5.37 元；对应当前股价对应 PE 为 15.0/13.1/12.1X。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,0405,8507,1317,4347,642(+/-%)21.2%44.8%21.9%4.2%2.8%归母净利润(百万元)7792061263830173278(+/-%)178.4%164.7%28.0%14.3%8.7%每股收益（元）1.283.384.324.945.37EBITMargin21.5%42.7%45.1%49.2%51.5%净资产收益率（ROE）12.1%25.5%26.5%25.0%22.8%市盈率（PE）50.919.215.013.112.1EV/EBITDA39.915.612.010.39.5市净率（PB）6.164.903.993.292.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2025 年归母净利润 20.61 亿元，同比大幅增长 164.75%；2026 年一季度归母净利润 5.06 亿元，同比增长 26.29%。2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。根据公司公告，2025 年公司实现营业收入 58.50 亿元，同比增长 44.81%；实现归母净利润 20.61 亿元，同比增长 164.75%；实现扣非后归母净利润 20.44 亿元，同比增长 173.13%。公司 2025 年销售毛利率达 50.60%，同比增长 20.81pct；销售净利率达 34.95%，同比增长 15.77pct。其中 2025 年 Q4实现营收 4.20 亿元，实现归母净利润 4.70 亿元，