电解铝和加工业务单位盈利高增，2025年分红比例43%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市中孚实业（600595.SH）电解铝和加工业务单位盈利高增，2025 年分红比例 43%核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.16 元总市值/流通市值32705/32705 百万元52 周最高价/最低价10.83/3.58 元近 3 个月日均成交额727.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中孚实业（600595.SH）-三季度归母净利润同增 69%，投建 2.5万吨新能源铝箔》 ——2025-11-03《中孚实业（600595.SH）-铝加工净利润同比高增，电解铝权益产量提升》 ——2025-08-31《中孚实业（600595.SH）-成本下降权益产能提升，高分红可期》——2025-04-17《中孚实业（600595.SH）-乘时代之风，迎蜕变之年》 ——2025-03-07《中孚实业（600595.SH）-三季度利润阶段性承压，电解铝权益产能有望增至 75 万吨》 ——2024-10-29公司 2025 年归母净利润同比增加 130%。公司 2025 年实现营收 230.68 亿元，同比+1.35%；实现归母净利润 16.17 亿元，同比+129.83%；实现扣非归母净利润 16.00 亿元，同比+169.82%。单四季度来看，公司实现营收 64.36 亿元，同比+6.76%，环比+6.22%；实现归母净利润 4.30 亿元，同比+1922.61%，环比-10.37%。2025 年公司业绩同比实现大幅提升主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下跌，2025 年全年电解铝现货均价 20729 元/吨，同比+4.05%；氧化铝均价 3199 元/吨，同比-21.40%。2026 年一季度，公司实现营收 66.40亿元，同比+32.23%，环比+3.17%；实现归母净利润 8.21 亿元，同比+256.61%，环比+91.01%；实现扣非归母净利润 8.78 亿元，同比+379.50%，环比+80.57%。此外，公司在 2012 年以后首次实现分红，计划每 10 股派发现金红利 1.75元（含税），预计分配股利 7.01 亿元，股利支付率 43.37%。电解铝和铝加工单位盈利提升。产销情况方面，2025 年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.52 万吨，销量 40.94 万吨，产销量同比基本持平；电解铝产品单位毛利 3160 元/吨，较 2024 年的 2115 元/吨提升 49%。2025年公司铝加工产品产量 64.26 万吨，销量 64.37 万吨，同比略有下滑；铝加工产品单位加工费 4041 元/吨，单位毛利 2550 元/吨，较 2024 年的加工费3812 元/吨、毛利 1750 元/吨有明显提升。铝加工和电解铝外销部分合计销量 104.7 万吨，同比下降 4 万吨。电解铝权益比例提升至 100%，新项目按规划推进。2025 年 3 月，公司完成了对豫联集团持有的中孚铝业 24%股权的收购，此后公司电解铝权益产能提升至 75 万吨。公司在 2025 年新启动的多个项目正如期推进，包括：1）2025年 10 月公司公告称全资子公司孚锦新材料投资 3.56 亿元用于建设年产 205万吨新能源铝箔项目；2）2025 年 11 月公司公告称全资二级子公司广元林丰铝材拟投资 2.59 亿元用于建设铝基新材料绿色智造 300 万只轮毂协同升级项目。风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营业收入为 343.15/355.63/361.86 亿元，同比增速 48.8%/3.6%/1.8%；归母净利润为 40.07/45.67/48.26 亿元，同比增速 147.7%/14.0%/5.7%；摊薄 EPS为 1.00/1.14/1.20 元，当前股价对应 PE 为 8.5/7.4/7.0x。考虑到公司正推进多个项目建设，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)22,76123,06834,31535,56336,186(+/-%)21.1%1.3%48.8%3.6%1.8%净利润(百万元)7041617400745674826(+/-%)-39.3%129.8%147.7%14.0%5.7%每股收益（元）0.180.401.001.141.20EBITMargin5.3%9.1%15.7%16.9%17.2%净资产收益率（ROE）4.8%9.5%19.7%19.1%17.3%市盈率（PE）48.321.08.57.47.0EV/EBITDA20.213.66.55.95.7市净率（PB）2.321.981.671.421.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年归母净利润同比增加 130%。公司 2025 年实现营收 230.68 亿元，同比+1.35%；实现归母净利润 16.17 亿元，同比+129.83%；实现扣非归母净利润 16.00亿元，同比+169.82%。单四季度来看，公司实现营收 64.36 亿元，同比+6.76%，环比+6.22%；实现归母净利润 4.30 亿元，同比+1922.61%，环比-10.37%。2025年公司业绩同比实现大幅提升主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下跌，2025年全年电解铝现货均价 20729 元/吨，同比+4.05%；氧化铝均价 3199 元/吨，同比-21.40%。2026 年一季度，公司实现营收 66.40 亿元，同比+32.23%，环比+3.17%；实现归母净利润 8.21 亿元，同比+256.61%，环比+91.01%；实现扣非归母净利润8.78 亿元，同比+379.50%，环比+80.57%。此外，公司在 2012 年以后首次实现分红，计划每 10 股派发现金红利 1.75 元（含税），预计分配股利 7.01 亿元，股利支付率 43.37%。图1：中孚实业营业收入及增速（亿元、%）图2：中孚实业单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中孚实业归母净利润及增速（亿元、%）图4：中孚实业单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理销售利润率提升，资产负债率下降。2025 年，公司毛利率为 9.70%，同比+3.46pct；净利率为 5.97%，同比+2.68pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.25%/1.81%/1.36%/1.22%，期