电价、利用小时数下滑拖累业绩，期待绿色氢基能源业务放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市电投绿能（000875.SZ）电价、利用小时数下滑拖累业绩，期待绿色氢基能源业务放量核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.64 元总市值/流通市值24085/22193 百万元52 周最高价/最低价8.37/4.97 元近 3 个月日均成交额751.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《电投绿能（000875.SZ）-国电投集团唯一绿色氢基能源平台，项目陆续落地发展前景广阔》 ——2026-02-10业绩承压，营业收入、归母净利润均有所下降。2025 年公司实现营业收入131.15 亿元，同比减少 4.55%；实现归母净利润 5.15 亿元，同比减少 53.17%。业绩下滑主要原因包括：1）新能源业务受电力现货市场运行及新能源全电量入市政策影响，结算电价与利用小时数同比降低，导致风电、光伏产品收入分别同比下滑 9.04%和 3.32%；2）火电业务纳入电力现货市场，原辅助服务收益减少；3）对松花江热电公司及四平热电公司部分机组计提资产减值损失 0.82 亿元。2026Q1 公司实现营业收入为 35.2 亿元，同比下降 6.5%；归母净利润为 2.74 亿元，同比下降 56.0%。电价、利用小时数下滑。装机层面，截至 2025 年末，公司总装机容量达1631.92 万千瓦，其中清洁能源装机 1301.92 万千瓦（风电 503.44 万千瓦、光伏 795.48 万千瓦），占比提升至 79.78%。公司 2025 年新增新能源装机187.81 万千瓦。发电量层面，2025 年公司累计完成发电量 287.94 亿千瓦时，同比微降 2.06%。利用小时层面，2025 年公司发电机组平均利用小时数为1923.86 小时，同比下降 183.97 小时。上网电价层面，2025 年公司平均上网电价为 483.61 元/兆瓦时（含税），同比减少 17.44 元/兆瓦时。经营活动现金流改善明显，分红比例有所提升。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 70.36 亿元，同比增长 28.53%，主要系报告期内可再生能源补贴回款增加所致。公司 2025 年全年预计派发现金红利 2.07 亿元，占归母净利润的 40.16%，分红比例较 2024 年的 34.98%有所提升。公司同时发布《未来三年（2026-2028 年）股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的 40%，较上一期的 30%有所提升。公司聚焦“新能源+”与绿色氢基能源双赛道，持续优化产业布局，在绿色氢基能源领域引领行业发展。7 月 26 日，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，为全球一次性投产规模最大的绿色合成氨单体项目。10月 27 日，获得全球首张“ISCC EU RFNBO Ammonia”认证证书，推动绿色氢基能源产业发展。风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 5.73/6.33/7.73 亿元（2026-2027 年原值为 8.09/9.07 亿元），同比增速 11/10/22%；当前股价对应 PE=42/38/31x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,44313,11514,09314,43615,911(+/-%)-3.4%-9.2%7.5%2.4%10.2%净利润(百万元)908515573.14632.88773.49(+/-%)35.2%-43.3%11.3%10.4%22.2%每股收益（元）0.330.180.160.170.21EBITMargin23.7%21.3%21.4%21.5%22.0%净资产收益率（ROE）7.7%3.0%3.2%3.5%4.1%市盈率（PE）20.436.042.038.131.1EV/EBITDA11.011.712.712.411.9市净率（PB）1.571.071.361.331.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月26日2026年04月27日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩承压，营业收入、归母净利润均有所下降。2025 年公司实现营业收入 131.15亿元，同比减少 4.55%；实现归母净利润 5.15 亿元，同比减少 53.17%。业绩下滑主要原因包括：1）新能源业务受电力现货市场运行及新能源全电量入市政策影响，结算电价与利用小时数同比降低，导致风电、光伏产品收入分别同比下滑 9.04%和 3.32%；2）火电业务纳入电力现货市场，原辅助服务收益减少；3）对松花江热电公司及四平热电公司部分机组计提资产减值损失 0.82 亿元。2026Q1 公司实现营业收入为 35.2 亿元，同比下降 6.5%；归母净利润为 2.74 亿元，同比下降56.0%。图1：电投绿能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：电投绿能归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电价、利用小时数下滑。装机层面，截至 2025 年末，公司总装机容量达 1631.92万千瓦，其中清洁能源装机 1301.92 万千瓦（风电 503.44 万千瓦、光伏 795.48万千瓦），占比提升至 79.78%。公司 2025 年新增新能源装机 187.81 万千瓦。发电量层面，2025 年公司累计完成发电量 287.94 亿千瓦时，同比微降 2.06%。利用小时层面，2025 年公司发电机组平均利用小时数为 1923.86 小时，同比下降 183.97小时。上网电价层面，2025 年公司平均上网电价为 483.61 元/兆瓦时（含税），同比减少 17.44 元/兆瓦时。图3：2022-2025 电投绿能平均上网电价情况图4：2022-2025 电投绿能平均利用小时数情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营活动现金流改善明显，分红比例有所提升。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 70.36 亿元，同比增长 28.53%，主要系报告期内可再生能源补贴回款增加所致。公司 2025 年全年预计派发现金红利 2.07 亿