2025年报及26年一季报点评：工控需求进一步复苏，新能源车受成本-价格压力短期承压

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汇川技术（300124） 2025 年报及 26 年一季报点评：工控需求进一步复苏，新能源车受成本&价格压力短期承压 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 65.74 一年最低/最高价 61.44/91.00 市净率(倍) 5.17 流通A股市值(百万元) 157,681.78 总市值(百万元) 177,973.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.70 资产负债率(%,LF) 46.76 总股本(百万股) 2,707.23 流通 A 股(百万股) 2,398.57 相关研究 《汇川技术(300124)：2025 年业绩预告点评：业绩符合市场预期，工控需求持续向好》 2026-02-11 《汇川技术(300124)：2025 年三季报点评：工控增长势头向好，新能源车增长趋缓》 2025-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 37,041 45,105 53,485 64,300 76,912 同比（%） 21.77 21.77 18.58 20.22 19.61 归母净利润（百万元） 4,285 5,050 6,012 7,240 8,711 同比（%） (9.62) 17.84 19.05 20.43 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 1.58 1.87 2.22 2.67 3.22 P/E（现价&最新摊薄） 41.53 35.24 29.60 24.58 20.43 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 451.0 亿元，同+21.8%，归母 50.5 亿元，同+17.8%，25Q4/26Q1营收 134.4/101.4 亿元，同+15.5%/+13.0%，归母 8.0/10.1 亿元，同-14.6%/-23.4%；25 年毛利率 29.0%，同+0.3pct，归母净利率 11.2%，同-0.4pct，25Q4/26Q1 毛利率28.2%/29.1%，同+4.6/-1.9pct，归母净利率 5.9%/10.0%，同-2.1/-4.7pct，主要系投资收益同减 2.34 亿元、资产减值损失增加 1.2 亿元，剔除影响后，业绩符合市场预期。 ◼ 通用自动化：需求进一步复苏、Q1 收入同比近 15%。25 年/26Q1 工控收入 169/43亿元，同+23%/+14%。分产品看，26Q1 变频/伺服/PLC&HMI/新兴业务营收12.42/20.96/5.35/4.89 亿元，同-3%/+22%/+27%/+32%，公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，我们预计 Q1 订单增速超 30%，但产能受限，交付有所延期。展望 26年，公司订单高景气有望延续，收入有望保持 25%+增长。 ◼ 新能源汽车：收入稳健增长，成本&价格压力至利润短期承压、海外&智能底盘加速布局。25 年/26Q1 新能源车收入 203/42 亿元，同比+26%/+12%，国内 TOP 客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞 26Q1 销量同比+7%/+2%/+57%/-4%，表现分化。利润端：25 年/26Q1 子公司联合动力实现净利润 11.3/0.5 亿元，同比+21%/-85%，毛利率16.2%/13.3%，同比-0.34/-4.8pct，净利率 5.5%/1.1%，同比-0.3/-7.4pct，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧，但公司不断优化客户结构，同时海外基于“Local for Local”战略快速布局，定点开始放量，同时围绕整车智能化布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计全年板块收入有望达 230-240 亿元，同比+15-20%。 ◼ 电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。25 年/26Q1 电梯收入 52/10 亿元，同比+5%/+8%。26Q1 房屋竣工面积累计同比-20.3%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，我们预计 26 年板块收入同比+0~5%。 ◼ 人形机器人：性能领先、剑指解决方案供应商。产品涵盖旋转&线性关节执行器、仿生臂、小脑等产品，在功率密度、精度&稳定性等方面优势显著，进展可期。 ◼ 费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司 25 年/26Q1 期间费用 75.5/18.0 亿元，同比+22.5%/+12.5%，期间费用率 16.7%/17.8%，同比+0.1/-0.1pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率 3.1%/4.6%/9.9%/0.1%，同比变动-0.5/+0.1/+0.0/+0.3pct。26Q1 经营活动现金净额 0.9 亿元，同比-64.2%。合同负债 8.9 亿元，较年初+14.6%。应收账款 109.1 亿元，较年初-5.3%。存货 92.7 亿元，较年初+14.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务有所承压，预计公司 26-27 年归母净利润 60.1/72.4 亿元（原值为 63.50/79.52 亿元），预计 28 年为 87.1 亿元，同比+19%/+20%/+20%，对应现价 PE 分别为 30x、25x、20x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予 26 年 40x PE，目标价 88.8 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。 -3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%37%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26汇川技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 汇川技术三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 43,009 50,262 60,584 72,810 营业总收入 45,105 53,485 64,300 76,912 货币资金及交易性金融资产 12,160 11,980 15,793 19,528 营业成本(含金融类) 32,045 38,325 46,329 55,557 经营性应收款项 19,983 25,342 30,025 36,010 税金及附加 273 283 341 408 存货 8,079 9,951 11,639 14,028 销售费用 1,536 1,872 2,218 2,615 合同资产 86 150 160 184 管理费用 1,825 2,139 2,