2025年报-2026一季报点评：固态承接中试线订单、新签订单创新高，26年有望高增

证券研究报告·北交所公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 灵鸽科技（920284） 2025 年报&2026 一季报点评：固态承接中试线订单、新签订单创新高，26 年有望高增 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.25 一年最低/最高价 20.01/53.80 市净率(倍) 10.71 流通A股市值(百万元) 2,257.89 总市值(百万元) 3,379.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.01 资产负债率(%,LF) 50.64 总股本(百万股) 104.79 流通 A 股(百万股) 70.01 相关研究 《灵鸽科技(920284)：2025 三季报点评：25Q3 盈利环增，固态业务持续突破 》 2025-11-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 211.20 235.30 481.55 700.10 1,023.69 同比（%） (20.30) 11.41 104.66 45.39 46.22 归母净利润（百万元） (43.57) (8.57) 33.83 63.41 115.48 同比（%） (353.81) 80.33 494.59 87.47 82.12 EPS-最新摊薄（元/股） (0.42) (0.08) 0.32 0.61 1.10 P/E（现价&最新摊薄） (77.56) (394.21) 99.91 53.29 29.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入 2.35 亿元，同比增长 11.41%；实现归母净利润-0.09 亿元，亏损同比收窄 80.33%。2025Q4 实现营业收入 1.17 亿元，同比增长 85.37%，环比增长 189.92%，2025Q4 归母净利润-0.16 亿元，亏损同比减少56.96%，环比下降 631.96%，主要系 Q4 低毛利率新能源项目较多叠加减值损失影响。 2026 年一季度实现营收 1.03 亿元，同比增长 161.50%，实现归母利润 0.016 亿元，同比减少 58.16%，主要系 Q1 主要为新能源项目导致毛利率相对较低。 ◼ 固态承接中试线订单，新签订单高增，26 年有望持续高增：分产品来看，公司 2025 年自动化物料处理系统/单机设备/配件及服务实现收入1.78/0.40/0.13 亿元，同比+8.92%/+14.44%/+54.28%，主要系部分长交期的自动化物料处理系统项目完成验收增加、新增数字式失重称等新品销售以及终端用户改造项目增加，毛利率分别为 11.91%/41.97%/15.25%，同比+3.30/-0.61/+3.05pct。25 年公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工板块，公司坚持“头部突破”与“细分深耕”双轮驱动。2025年新增 5 家 TOP10 行业客户的深度合作，25 年公司新签订单 4.3 亿元，同增 122%，创历史新高，我们预计大部分项目将于 26 年交付确收，有望支撑公司 26 年高增长。 ◼ 期间费率有所优化，现金流大幅改善：2025 年公司期间费用 0.50 亿元，同比-6.23%，费用率 21.10%，同比-3.97pct。2025 年经营性现金流 0.28亿元，同比+5511.18%，主要系订单增加导致预收款增加以及收回部分长账龄客户的货款导致应收账款减少。2025 年期末存货 1.36 亿元，同比+113.34%，主要系本期新能源行业回暖，公司新签订单总金额增加122%，但受到项目交付周期的影响，期末未完工的在产品较上年同期增加 127%，导致本期末存货大幅增加。26Q1 期间费用 0.16 亿元，同比+57.25%，费用率 15.46%，同比-10.25pct。其中，管理费用 0.09 亿元，同比+113.05%，主要系新增工厂投入折旧增加叠加股份支付影响。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持 26 年盈利预测，考虑固态逐步起量，我们上调 27 年盈利预测，新增 28 年盈利预测，我们预计 26-28 年公司归母净利润为 0.34/0.63/1.16 亿元（26-27 年前值为 0.34/0.49 亿元），同增 495%/87%/82%，考虑公司积极布局固态，业绩有望持续高增，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、固态需求不及预期。 -3%13%29%45%61%77%93%109%125%141%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26灵鸽科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 灵鸽科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 409 485 786 1,182 营业总收入 235 482 700 1,024 货币资金及交易性金融资产 71 76 199 309 营业成本(含金融类) 193 376 541 785 经营性应收款项 187 222 299 419 税金及附加 2 5 6 8 存货 136 172 273 436 销售费用 16 18 23 29 合同资产 0 0 0 0 管理费用 23 37 44 51 其他流动资产 15 14 16 18 研发费用 9 11 14 17 非流动资产 233 258 291 293 财务费用 1 0 0 (2) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 3 3 3 固定资产及使用权资产 168 177 187 195 投资净收益 1 0 0 0 在建工程 12 31 37 34 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 19 17 14 减值损失 (5) 2 (2) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 (10) 39 74 135 其他非流动资产 28 28 47 47 营业外净