农药销量持续提升，新项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市扬农化工（600486.SH）农药销量持续提升，新项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价70.92 元总市值/流通市值28746/28651 百万元52 周最高价/最低价89.71/50.27 元近 3 个月日均成交额472.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬农化工（600486.SH）-农药行业景气度触底回升，辽宁优创项目稳步推进》 ——2025-08-22《扬农化工（600486.SH）2024 年年报点评-农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进》 ——2025-03-25农化行业景气度触底回升，公司业绩实现稳健增长。2025 年，扬农化工实现实现归母净利润 12.86 亿元，同比增长 6.98%，公司业绩增长主要源于以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响，同时公司费用管控成效显著，销售费用和管理费用均同比下降。2026 年第一季度，公司实现营业收入 34.67 亿元，同比增长 6.99%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比下降 6.41%，主要受原材料价格上涨影响，营业成本增速高于营收增速。核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。2025 年下半年，由于菊酯行业内其他厂商出现生产事故，导致关键中间体贲亭酸甲酯因供给紧张而涨价，进而推动了功夫菊酯、联苯菊酯等产品价格回暖，公司盈利水平提升。此外，随着辽宁优创项目 3000 吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。辽宁优创基地投产，开启新一轮成长周期。截至 2025 年年底，辽宁优创一期项目累计投入金额 30.47 亿元，累计投入占预算比例达 87.61%，二阶段较计划提前 6 个月完成中交。辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品已达产，2025 年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入 14.16 亿元，净利润 6099.51 万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标。研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025 年公司向股东先正达集团销售额达 26.01 亿元，占年度销售总额的 21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025 年研发投入 3.93 亿元，同比增长 9.69%，2025年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得 ISO 通用名，2026 年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，“威境”品牌顺利上市，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨，我们小幅下调对公司 2026/2027 年盈利预测并新增对 2028年 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为15.19/17.39/19.59 亿元（2026/2027 年原值为 17.17/19.42 亿元），EPS 为 3.75/4.29/4.83 元，对应当前股价 PE 为 19.3/16.9/15.0X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)10,43511,87013,41414,88916,229(+/-%)-9.1%13.8%13.0%11.0%9.0%归母净利润(百万元)12021286151917391959(+/-%)-23.2%7.0%18.1%14.5%12.7%每股收益（元）2.963.173.754.294.83EBITMargin12.6%12.6%12.9%13.2%13.6%净资产收益率（ROE）11.4%11.2%12.1%12.6%13.0%市盈率（PE）24.522.819.316.915.0EV/EBITDA18.115.715.714.112.7市净率（PB）2.802.562.342.141.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2农化行业景气度触底回升，公司业绩实现稳健增长。2025 年，扬农化工实现营业收入 118.70 亿元，同比增长 13.76%；实现归母净利润 12.86 亿元，同比增长 6.98%，略低于我们此前预期（13.55 亿元）；扣非后归母净利润为 12.72 亿元，同比增长 9.39%。公司销售毛利率 21.99%，同比下降 1.12 pcts，销售净利率 10.84%，同比下降 0.69 pcts，销售期间费用率 8.56%，同比下降 0.96 pcts。公司业绩增长主要源于公司采取灵活的销售策略，积极抢抓市场订单，以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响，全年原药销量 11.35 万吨，同比增长 13.62%。同时，公司费用管控成效显著，销售费用和管理费用均同比下降，抵消了毛利率小幅下滑的影响。2026 年第一季度，公司实现营业收入 34.67 亿元，同比增长6.99%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比下降 6.41%，主要受原材料价格上涨影响，营业成本增速高于营收增速。分业务看，原药业务实现营业收入 73.15 亿元，同比增长 13.97%，销量 11.38 万吨，同比增长 13.62%，平均销售价格 6.45 万元/吨，同比提升 0.31%，毛利率26.46%，同比下降 1.25 pcts；制剂业务实现营业收入 14.98 亿元，同比下降 3.09%，销量 3.68 万吨，同比增长 1.30%，平均销售价格 4.07 万元/吨，同比下降 4.34%，毛利率 29.66%，同比下降 0.12 pcts。分区域看，国内实现营业收入 48.54 亿元，同比增长 11.55%，毛利率 27.99%，同比下降 1.67 pcts；国外实现营业收入 68.08亿元，同比增长 15.02%，毛利率 18.04%，同比下降 0.83 pcts。图1：扬农化工营业收入及同比增速图2：扬农化工归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图3：扬农化工销售毛利率及净利率图4：扬农化工销售期间费用率资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司