26一季报点评：高基数+汇兑致Q1同比下滑，储能持续高增，AI储能及AIDC潜力可期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 26 一季报点评：高基数+汇兑致 Q1 同比下滑，储能持续高增，AI 储能及 AIDC 潜力可期 2026 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 131.39 一年最低/最高价 59.87/209.88 市净率(倍) 5.84 流通A股市值(百万元) 208,912.04 总市值(百万元) 272,399.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.48 资产负债率(%,LF) 58.06 总股本(百万股) 2,073.21 流通 A 股(百万股) 1,590.01 相关研究 《阳光电源(300274)：2025 年报点评：毛利率短期略有承压，储能高增持续，AIDC 潜力可期》 2026-04-01 《阳光电源(300274)：2025 年三季报点评：储能发货高增盈利向好，AIDC布局持续推进》 2025-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 77,857 89,184 83,949 101,648 121,682 同比（%） 7.76 14.55 (5.87) 21.08 19.71 归母净利润（百万元） 11,036 13,461 14,033 17,017 22,136 同比（%） 16.92 21.97 4.25 21.26 30.08 EPS-最新摊薄（元/股） 5.32 6.49 6.77 8.21 10.68 P/E（现价&最新摊薄） 24.68 20.24 19.41 16.01 12.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26 年 Q1 实现营收 156 亿元，同比-18.3%，归母净利润 22.9 亿元，同比-40.1%，主要系汇兑损失影响约 4 亿元+25 年同期中东 7.8gwh 储能大项目交付（利润约 10 亿元）拉高盈利基数。 ◼ 国内抢装+关税影响 Q1 逆变器发货同比略有下滑、盈利环比改善： 26Q1 实现营收约 50 亿元，发货 31GW，同降约 10%，主要系 25 年同期国内光伏抢装+美国关税影响发货及确收节奏，毛利率约 40%，同增 2-3pct，环增约 10pct，主要系低毛利国内户用项目占比有所减少。我们预计全年出货略有下滑，同时随海外占比提升，毛利率预计略有提升，利润有望保持稳定水平。 ◼ 25 年高基数下 Q1 储能出货同比略降、盈利结构性改善、26 年持续高增：26Q1 实现营收 87 亿元，同比下滑 10-15%，实现发货 11.4gwh，同比略有下滑，主要系 25Q1中东储能大项目交付拉高基数。毛利率约 30%，同降约 10pct，主要系欧洲拉美等储能价格同比有所下滑，环增约 5-6pct，主要系 26Q1 国内占比下滑，高毛利欧洲占比有所提升。全年保持 60gwh+出货预期，其中欧洲占比有望提升。同时公司仍需时间逐步传导原材料的成本上涨，短期毛利率略有承压，后续有望有所改善。 ◼ 26 年底发布样机、AIDC 及 AI 储能潜力可期： AIDC 获得头部客户样机需求，计划 27 年实现批量生产，产品覆盖 800V 场景及传统场景，同时同步开发二次电源、三次电源。中期维度看公司有望成为 AIDC 电源领域千亿市场的核心供应商之一。此外 25 年 AI 储能需求逐步兴起，阳光同时卡位 AI 储能与 AIDC，共同开发方案受海外大厂认可，公司逐步拿到少量订单，公司预计 2030 年当年新增 AI 储能需求可达 50gwh，AI 储能及 AIDC 增长潜力可期。 ◼ 盈利压力下电站开发项目营收同比下滑： 我们估计新能源开发 26Q1 营收约 4-5 亿元，同比大幅下滑，主要系国内盈利下行，开发项目有所减少。 ◼ 营收下滑叠加费用增加致期间费率有所提升。公司 26Q1 期间费用 26.46 亿元，期间费率约 17.01%，同环比+6.3/+4.1pct，主要系营收下滑叠加研发投入加大及财务费用受汇兑影响增长较多所致。26Q1 经营性净现金流约 12 亿元，同比下降 5.8 亿元，26Q1 末存货为 277.6 亿元，较 26 年初增加 5 亿元。26Q1 末合同负债约 122 亿元，较年初增加 15.5 亿元。26Q1 末预付款项约 40.4 亿元，较年初增加 27 亿元，主要系提前锁定电芯供应。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑光伏逆变器及电站业务营收略有下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利润为 140/170/221 亿元（前值为 150/182/228亿元），同比+4%/+21%/+30%，对应 PE 为 19/16/12 倍，由于储能行业高增，AI 储能和 AIDC 业务贡献弹性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。 -4%20%44%68%92%116%140%164%188%212%2025-4-282025-8-272025-12-262026-4-26阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 阳光电源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 95,428 118,928 138,307 174,931 营业总收入 89,184 83,949 101,648 121,682 货币资金及交易性金融资产 33,829 53,470 57,369 82,098 营业成本(含金融类) 60,795 57,648 69,903 82,500 经营性应收款项 27,856 32,293 39,726 45,630 税金及附加 509 378 457 548 存货 27,255 26,472 33,327 37,881 销售费用 4,832 4,197 5,082 5,354 合同资产 1,659 1,879 2,091 2,497 管理费用 1,715 1,427 1,830 2,069 其他流动资产 4,829 4,813 5,794 6,825 研发费用 4,175 3,694 4,371 4,867 非流动资产 23,251