2025年报及2026一季报点评：25年分红率提升至80%，关注轻资产输出和项目改造

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宋城演艺（300144） 2025 年报及 2026 一季报点评：25 年分红率提升至 80%，关注轻资产输出和项目改造 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.78 一年最低/最高价 7.44/9.97 市净率(倍) 2.61 流通A股市值(百万元) 20,207.60 总市值(百万元) 20,420.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.98 资产负债率(%,LF) 12.82 总股本(百万股) 2,624.68 流通 A 股(百万股) 2,597.38 相关研究 《宋城演艺(300144)：2024 年报及2025 一季报点评：新项目贡献利润增量，推进青岛轻资产项目》 2025-04-28 《宋城演艺(300144)：2024 三季报点评：Q3 业绩符合预期，关注假期政策变化》 2024-10-24 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,417 2,258 2,396 2,537 2,682 同比（%） 25.49 (6.61) 6.13 5.90 5.70 归母净利润（百万元） 1,048.76 817.67 947.33 1,038.42 1,104.19 同比（%） 1,054.18 (22.03) 15.86 9.62 6.33 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.31 0.36 0.40 0.42 P/E（现价&最新摊薄） 19.47 24.97 21.56 19.66 18.49 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营收 22.58 亿元，同比-6.61%；归母净利润 8.18亿元，同比-22.03%，处于业绩预告中值；扣非归母净利润 7.85 亿元，同比-23.99%。业绩下滑主要系轻资产服务费确认节奏影响及部分存量项目承压。分红比例提升至 80%， 4 月 27 日收盘价对应股息率为 3%。 ◼ 26Q1 业绩承压：25Q4 收入 4.25 亿元，同比+5.24%，归母净利润 0.64亿元，同比+56.42%。26Q1 收入 5.34 亿元，同比-5.29%，归母净利润2.11 亿元，同比-15.06%，Q1 业绩承压系公司营销策略主动调整，市场需求承压，以及春节较晚、节后团建等需求后置。 ◼ 重资产项目中，上海、西安收入增速亮眼：2025 年现场演艺收入为 18.91亿 元 ， 同 比 -3.47% ， 其 中 上 海 / 西 安 / 桂 林 / 九 寨 收 入 分 别 为1.65/1.61/2.14/1.03 亿元，同比增长 42.91%/10.60%/4.44%/7.19%，净利润分别为 0.26/0.45/0.86/0.48 亿元，同比扭亏/+2.3%/+22.2%/+5.82%，上海项目首次实现盈利，西安项目市占率提升；杭州项目收入 6.34 亿元，同比-0.59%，处于提升期；三亚/丽江/广东项目收入分别为 1.52/2.47/1.95亿元，同比下滑 13.61%/15.07%/23.88%，因游客出行方式变化、逗留时间缩短及高基数等因素影响。2025 年旅游服务业收入 3.67 亿元，同比-20.02%，其中电子商务手续费/设计策划费收入为 2.36/1.30 亿元，yoy-13.7%/-29.6%。轻资产方面，25 年公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。 ◼ 轻资产确认收入，杭州项目升级改造：2026 年公司将全面发挥 AI 赋能，推进 AI 管理中台和 AI 艺术中央厨房全面上线；打造三大现象级活动IP；深入挖掘增长空间，推动项目提质增效，重点推进杭州项目扩容升级。公司预计青岛轻资产项目于暑期开业，轻资产项目持续输出。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”独创模式为根基，依托“宋城”“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。公司全面推进 AI 赋能，推动存量项目提质增效和增量落地。基于加大市场营销力度，调整2026/2027 年及新增 2028 年盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为9.5/10.4/11.0 亿元（2026/2027 年前值为 13.2/14.2 亿元），对应 PE 估值为 22/20/18 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26宋城演艺沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宋城演艺三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,635 4,656 5,954 7,306 营业总收入 2,258 2,396 2,537 2,682 货币资金及交易性金融资产 4,560 4,582 5,885 7,240 营业成本(含金融类) 796 807 819 861 经营性应收款项 14 15 16 17 税金及附加 45 36 38 40 存货 7 9 9 10 销售费用 213 223 234 247 合同资产 0 0 0 0 管理费用 158 160 164 171 其他流动资产 54 50 44 40 研发费用 39 41 41 43 非流动资产 5,605 5,139 4,880 4,629 财务费用 (2) (28) (28) (28) 长期股权投资 788 791 794 797 加:其他收益 29 30 31 32 固定资产及使用权资产 2,843 2,619 2,396 2,180 投资净收益 42 43 44 45 在建工程 183 165 150 136 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 904 875 855 835 减值损失 0 0 0 0 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 554 550 546 542 营业利润 1,079 1,232 1,345 1,426 其他非流动资产 331 137 137 137 营业外净收支 (14)