2025年年报点评：归母净利润同比-9%受套保错配影响，经营货量+19%份额提升

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2025 年年报点评：归母净利润同比-9%受套保错配影响，经营货量+19%份额提升 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.90 一年最低/最高价 6.45/9.30 市净率(倍) 1.27 流通A股市值(百万元) 14,438.32 总市值(百万元) 19,600.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.42 资产负债率(%,LF) 70.43 总股本(百万股) 2,840.59 流通 A 股(百万股) 2,092.51 相关研究 《厦门象屿(600057)：2025 三季报点评：Q1-3 归母净利润同比+84%，大宗品经营货量与收益双增》 2025-11-02 《厦门象屿(600057)：2025 年半年报点评：归母净利润同比+32.5%经营拐点确立，关注“反内卷”催化》 2025-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 366,671 410,291 411,453 423,869 432,056 同比（%） (20.12) 11.90 0.28 3.02 1.93 归母净利润（百万元） 1,419 1,293 1,910 2,195 2,441 同比（%） (9.86) (8.87) 47.69 14.94 11.20 EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.46 0.67 0.77 0.86 P/E（现价&最新摊薄） 13.69 15.03 10.17 8.85 7.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：2025 年，公司实现营收 4,103 亿元，同比+12%；归母净利润12.9 亿元，同比-9%；扣非净利润 17.9 亿元，同比+339%。归母与扣非差异主因新能源套保期现错配：期货端亏损已入表，现货端利润尚未确认。Q4 单季收入 934 亿元，同比+36%，归母净利润-3.4 亿元（套保期货端亏损集中体现），扣非净利润 6.4 亿元，同比+426%，Q4 账面归母为负系时间性差异。公司 2025 年股利支付率为 48%。 ◼ 费用率改善显著，财务费用优化突出：2025 年全年毛利率 2.08%，同比-0.24pct；销售净利率 0.48%，同比-0.04pct，毛利率下降主因新能源期现错配拉低整体水平。销售/管理/财务费用率分别为 0.45%/0.37%/0.26%，同比-0.16/-0.01/-0.18pct。财务费用同比-33%至 10.8 亿元，主因融资规模下降叠加央行降息政策。经营活动净现金流 101.0 亿元，同比+80%。 ◼ 大宗品量增提速，能化与农产品盈利大幅改善，新能源套保错配拖累整体期现毛利：2025 年公司经营货量 2.66 亿吨，同比+18.5%，反映公司市占率持续提升。大宗品收入 3,852 亿元，同比+12%；期现毛利 41.4 亿元，同比-34%，期现毛利率 1.08%同比-0.75pct。分品类看：①金属矿产期现毛利 38.0 亿元同比-16%，铁矿货量同比+14%、钢材货量同比增长超 50%；②能源化工期现毛利 12.0 亿元同比+43%，煤炭货量同比增长超 30%；③农产品期现毛利 8.6 亿元同比+125%；④新能源期现毛利-18.0 亿元，公司披露套保期货端亏损已入表、现货端利润尚未确认，属于时间性差异，后续利润有望逐步确认。 ◼ 造船在手订单充足、启东新厂投产打开产能空间：2025 年公司生产制造板块收入 127 亿元同比+14%，毛利 14.9 亿元同比+15%。造船板块全年交付 28 艘，收入 64 亿元同比+9%，综合考虑套期损益后套保毛利率同比提升。2025 年承接新船订单 53 艘，启东船厂完成改造投产，公司预计满产后提升产能超 40%；截至 2025 年底在手订单 114 艘，排产至 2029年。象屿海装全年净利润 7.7 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链 CR5 市占率从 2021 年 4.81%提升至 2025 年6.20%）而增长。公司 2025Q4 利润受新能源套保期现错配影响，该部分利润差异我们认为主要为时间性错配，随现货端交付有望逐步确认。考虑新能源期现错配时间节点，我们将 2026/2027 年归母净利润预期从24.0/26.5 亿元下调至 19.10/21.95 亿元，新增 2028 年归母净利润预期为24.41 亿元，2026-2028 年同比+47.7%/+14.9%/+11.2%，对应 PE 为 10/9/8倍，考虑下调是因为公司期货套保对应的期货端亏损计入短期报表，后续随现货交付有望确认回利润，我们仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不及预期，套保造成利润波动等 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025/04/282025/08/272025/12/262026/04/26厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 108,526 105,018 106,726 108,036 营业总收入 410,291 411,453 423,869 432,056 货币资金及交易性金融资产 20,920 17,560 17,473 17,786 营业成本(含金融类) 401,768 403,244 414,908 422,506 经营性应收款项 34,313 34,275 35,120 35,589 税金及附加 523 525 540 551 存货 31,947 31,812 32,479 32,820 销售费用 1,834 1,840 2,022 2,148 合同资产 689 691 712 725 管理费用 1,527 1,531 1,662 1,781 其他流动资产 20,657 20,681 20,943 21,116 研发费用 84 84 87 89 非流动资产 20,171 20,230 20,224 20,153 财务费用 1,085 1,467 1,416 1,359 长期股权投资 1,711 1,445 1,178 912 加:其他收益 521 522 538 562 固定资产及使用权资产 10,589