运价短期承压，船舶出售带动Q1利润增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 兴通股份（603209.SH）：运价短期承压，船舶出售带动 Q1 利润增长 2026 年 4 月 27 日 推荐/维持 兴通股份 公司报告 事件：2025 年公司实现营收 16.28 亿元，同比增长 7.51%，实现归母净利润2.70 亿元，同比下降 22.95%。Q1 公司归母净利润 1.11 亿元，同比增长 51.11%，Q1 盈利大幅增长主要系出售船舶的一次性收益，剔除该影响则利润略有下降。 公司运力规模持续提升，未来增量主要是外贸化学品船：25 年公司下属船舶共计 40 艘，运力规模达 50.13 万载重吨，船队规模较去年同期的 37 艘，42.95万载重吨继续增长。 内贸方面，25 年公司拥有沿海省际化学品船舶 24 艘，26.23 万载重吨（若剔除一季度被出售的兴通 19 号，则为 23 艘，25.85 万载重吨），占市场总运力比重约 15.59%，24 年同期为 23 艘，24.26 万载重吨，25 年较 24 年略有增长；外贸方面，25 年公司内贸化学品船由 8 艘增至 10 艘，总载重吨由 11.57万吨提升至 16.88 万吨。此外，在建的 9 艘船舶中，8 艘为外贸化学品船，运力规模 15.72 万载重吨。很明显，公司后续的扩张重点在外贸领域。 国内业务毛利率下降，行业运价下半年止跌回稳：2025 年受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整影响，国内化工品运输整体运价与运量表现承压，中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约 12.5%。下半年，随着国家石化行业控产能、反内卷政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，运价呈现止跌企稳的趋势。供给端看，国内沿海化学品船队总吨位 25 年同比增长 3.6%，较 20-24 年 6-8%的增速有明显下降，老旧船舶加速出清，供需格局有望优化。 成品油运输方面，市场呈现需求放缓、运力主动收缩、运价先抑后稳的格局，2025 年末沿海省际油船较 2024 年减少 56 艘、19.0 万载重吨，总吨位下降1.6%。与化学品船类似的，沿海成品油运输市场的老旧船舶也在加速出清。 受沿海化学品和成品油运输运价整体下行影响，公司国内市场营收 9.15 亿元，毛利率 33.91%，毛利率较 24 年同期下降 6.69pct。25 年公司首次与巴斯夫达成合作，签订 2.5+1 年期 COA 水路运输合同；成功与埃克森美孚等高端客户达成合作，进一步优化客户结构。 国际业务进入扩张阶段，打造有竞争力的船队：公司境外收入的主要来源是公司外贸化学品船队。25 年公司境外收入 7.14 亿元，同比增长 19.1%，毛利率22.09%，同比下降 6.89pct，利润率下降主要系受下游需求偏弱、关税扰动以及 2024 年红海危机催生的高基数效应叠加影响，行业运价出现下滑。 25 年公司开拓跨大西洋、跨太平洋等航线，全年服务客户覆盖 47 个国家和地区，靠泊全球 214 个港口。客户拓展方面，公司新增沙特阿美、马来西亚国家石油公司、法拉比石化集团等客户。截至 2026 年 1 月，全球化学品船舶按载重吨统计，船龄超过 20 年的占比约 22%，船龄超过 15 年的占比约 52%，船队老化较为严重。公司外贸船队持续新增高端不锈钢化学品船，具备较强的市场竞争力。 26Q1 盈利提升主要系出售船舶的一次性收益：26Q1 公司实现营收 4.68 亿元，同比增长 22.28%，实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 51.1%，盈利增长主要系公司出售船舶带来了约 6100 万元的资产处置收益。若剔除该影响，考虑扣非后净利润，则 Q1 为 0.61 亿元，同比下降 13.98%，主要系 26Q1 行业运公司简介： 公司是沿海液体化工品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。公司于 2018 年被交通运输部评为“安全诚信公司”并连续 7 年获得签注。公司构建了覆盖全球的水上运输网络，其中内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 18.07-14.16 总市值（亿元） 49.14 流通市值（亿元） 48.61 总股本/流通A股（万股） 32,500/32,500 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.73 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -11.1%-2.2%6.6%15.4%24.2%33.0%4/287/2810/271/264/27兴通股份沪深300P2 东兴证券公司报告 兴通股份（603209.SH）：运价短期承压，船舶出售带动 Q1 利润增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 价不及 25 年同期。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 3.31、3.34 和 3.91 亿元，对应 EPS 分别为 1.02、1.03 和 1.20 元。我们看好公司拓展国际业务的市场前景，高端化、绿色化、智能化的外贸船队在国际市场具备较强竞争力，有望推动公司走出第二增长曲线。我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,514.74 1,628.42 1,933.44 2,184.35 2,263.77 增长率（%） 22.43% 7.51% 18.73% 12.98% 3.64% 归母净利润（百万元） 350.42 269.99 330.76 334.32 391.38 增长率（%） 38.95% -22.95% 22.51% 1.08% 17.07% 净资产收益率（%） 13.76% 8.00% 9.05% 8.50% 9.18% 每股收益（元） 1.25 0.88 1.02 1.03 1.20 PE 12.10 17.18 14.86 14.70 12.56 PB 1.66 1.46 1.34 1.25 1.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 兴通股份（603209.SH）：运价短期承压，船舶出售带动 Q1 利润增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 653 1162 1085 1336 1690 营业收入 1515 1628 1933 2184 2264 货币资金 44