Q1业绩超预期，盈利能力再上台阶

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 27 日公司披露一季报，一季度实现营收 19.1 亿元，同比增长 67.2%；实现归母净利润 4.35 亿元，同比增长 88.2%，汇兑承压背景下仍创历史单季度归母净利润新高，超市场预期。 经营分析 一季度毛利率创历史新高，且仍有提升空间：一季度公司整体毛利率为 39.2%，同比提升 8.2pct，环比提升 7.8pct，创历史单季度毛利率新高，预计主要受益于海外高盈利海工产品销售占比提升以及海工产品交付价格上涨；考虑到一季度公司首艘自有运输船启动首航，第二及第三艘自有运输船也将陆续在二季度完成下水，运输成本的下降以及欧洲管桩订单单价的提升有望推动后续公司海外海工业务盈利能力持续向上。 汇兑略有承压，经营性现金流同比转正：受一季度汇率波动影响影响，公司一季度汇兑损失有所增加，带动财务费用由 2025 年一季度的-0.79 亿增长至 0.28 亿,销售及管理费用率则受益于收入规模增长分别同比下降 0.3/0.8pct;海外收入占比提升带动整体回款质量明显提升，一季度实现经营性现金流净额 4.38 亿元，同比转正。 欧洲能源转型加速，“大海工”战略进一步打开中长期成长空间：4 月 22 日，欧盟委员会发布 AccelerateEU 计划，并再次强调加速向“清洁、安全和可负担”的能源转型是欧盟经济和安全上的当务之急，海风有望成为欧洲各国中长期能源建设重心；公司积极布局欧洲本土母港及生产基地，拓展母港运维、海工安装、船舶制造等高价值量业务环节，一季度先后与正力海洋工程、挪威 Ramstad签署合作协议，业务模式由当前的"产品出海"向"全产业链服务出海"持续升级，中长期成长空间持续打开。 盈利预测、估值与评级 欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；考虑到上半年公司自有运输船下水进度超预期，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 18.3、30.4、43.9 亿元，对应当前 PE 31、19、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,780 6,174 8,232 13,017 20,667 营业收入增长率 -12.61% 63.34% 33.35% 58.12% 58.77% 归母净利润(百万元) 474 1,103 1,834 3,040 4,389 归母净利润增长率 11.46% 132.82% 66.21% 65.76% 44.39% 摊薄每股收益(元) 0.743 1.730 2.875 4.767 6.883 每股经营性现金流净额 1.70 1.92 1.24 5.35 7.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.52% 13.32% 18.23% 23.35% 25.37% P/E 27.58 30.02 30.83 18.60 12.88 P/B 1.80 4.00 5.62 4.34 3.27 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50027.0037.0047.0057.0067.0077.0087.0097.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大金重工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,325 3,780 6,174 8,232 13,017 20,667 货币资金 1,961 2,869 2,955 3,053 4,778 7,916 增长率 -12.6% 63.3% 33.3% 58.1% 58.8% 应收款项 1,992 1,667 1,517 3,004 4,394 6,409 主营业务成本 -3,311 -2,652 -4,248 -5,087 -7,897 -13,172 存货 1,546 2,084 2,175 3,173 3,816 5,659 %销售收入 76.6% 70.2% 68.8% 61.8% 60.7% 63.7% 其他流动资产 1,795 1,115 1,833 2,222 3,026 4,429 毛利 1,014 1,127 1,925 3,146 5,120 7,494 流动资产 7,293 7,735 8,480 11,452 16,014 24,413 %销售收入 23.4% 29.8% 31.2% 38.2% 39.3% 36.3% %总资产 71.3% 66.9% 58.5% 58.9% 64.0% 71.9% 营业税金及附加 -31 -29 -42 -58 -91 -145 长期投资 112 10 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,402 3,017 4,694 6,965 7,947 8,456 销售费用 -70 -90 -120 -156 -241 -372 %总资产 23.5% 26.1% 32.4% 35.8% 31.8% 24.9% %销售收入 1.6% 2.4% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 无形资产 270 260 363 448 482 516 管理费用 -156 -227 -349 -445 -690 -1,075 非流动资产 2,931 3,827 6,011 7,996 8,999 9,530 %销售收入 3.6% 6.0% 5.7% 5.4% 7.0% 7.0% %总资产 28.7% 33.1% 41.5% 41.1% 36.0% 28.1% 研发费用 -256 -182 -288 -346 -547 -868 资产总计 10,225 11,562 14,491 19,448 25,013 33,943 %销售收入 5.9% 4.8% 4.7% 4.2% 4.2% 4.2% 短期借款 503 88 644 3,054 2,952 2,743 息税前利润（EBIT） 501 600 1,126 2,141 3,551 5,035 应付款项 1,760 1,929 1,920 3,491 5,419 9,036 %销售收入 11.6% 15.9% 18.2% 26.0% 27.3% 24.4% 其他流动负债 667 1,512 1,808 1,420 2,237 3,507 财务费用 -64 -15 102 -60 -86 -45 流动负债 2,930 3,528 4,373