华创债券2月金融数据点评：政策支撑效果明显，后续居民部门是关键

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 政策支撑效果明显，后续居民部门是关键 ——华创债券 2 月金融数据点评  央行公布 2 月金融数据，2 月新增人民币贷款 9057 亿元，同比多增 199 亿元，新增社会融资规模 8554 亿元，同比少增 1111 亿元；M2 同比增速回升至 8.8%，M1 同比增速回升至 4.8%。  1、新增信贷：宽松政策助力企业信贷投放，居民部门融资显著疲软 从短期信贷来看，2 月短期贷款部门分化十分明显，企业部门短期信贷创新高，居民部门创新低，反映疫情对总需求冲击和宽松政策的综合作用。 从中长期贷款来看，企业和居民部门中长期贷款均创近年新低，疫情影响下项目进度和住房销售均受冲击。 综合来看，居民部门融资需求能否修复是观察终端需求的关键，居民部门杠杆率总体维持稳定，则疫情对总需求的冲击将逐步消退；若居民部门负债被动收缩的局面持续，则终端需求或面临较大压力，总需求的韧性受损；若房地产市场预期波动的情况下，居民部门杠杆率再度显著抬升，则前期结构性改革的成果的维护存在一定压力。  2、新增社融：政策支撑债券融资发力，政府债券数据受“统计口径”扰动 从表外项看，表外票据项总体仍以“存量消耗”维持，贴现前期承兑票据，承兑供给总体偏少。 从企业债券融资来看，在“疫情防控债”和其他金融政策支持下“弱月不弱”，显著高于历史同期。 政府债券融资受统计口径扰动，财政部口径发行规模较大，但社融口径数据“偏小”。地方债发行集中于 2 月最后一周，由于发行和托管之间的时间差，部分发行地方债 2 月尚未托管，故 2 月社融口径计入较少，将计入 3 月社融数据中。  3、货币增速：M2、M1 增速回升 2 月 M2 增速 8.8%，比去年 1 月份增速水平回升 0.4%，M1 回升至 4.8%，或主要由基数因素导致。1、2 月基数错位对货币增速影响明显，压低了 1 月增速，抬高了 2 月增速。  债市策略：短期复产复工后，企业融资需求的修复和基建刺激政策的发力或支撑金融数据的平稳，逆周期调控政策防止金融周期的收缩，以扩张性政策支撑实体经济度过难关，后续金融数据不一定会显著走弱，但基本面承压的态势短期料难以逆转；故疫情消退后，金融数据的修复或对债市预期产生扰动，但货币政策宽松未尽，海外疫情迅速扩展的情况下，债市收益率短期或仍在低位震荡，等待经济数据的验证和货币条件的再次显著宽松。  风险提示：基建刺激政策超预期，宽信用政策超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《受疫情影响，预计经济数据探底中——华创债券 1、2 月经济数据预测》 2020-03-07 《关注海外疫情对国内外贸的双重影响——华创债券 1~2 月进出口数据点评》 2020-03-08 《以史为鉴，“石油战”如何开始，又如何结束？——华创债券日报 20200309》 2020-03-10 《原油价格下跌对可转债和信用债影响分析》 2020-03-10 《全年 CPI 走势可能不变，PPI 中枢或有所下行——华创债券 2 月通胀数据点评》 2020-03-11 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020 年 03 月 11 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、政策支撑效果明显，后续居民部门是关键 ..................................................................................................................... 4 （一）新增信贷：宽松政策助力企业信贷投放，居民部门融资显著疲软 ................................................................. 4 （二）新增社融：政策支撑债券融资发力，政府债券数据受“统计口径”扰动 .......................................................... 6 （三）货币增速：M2、M1 增速回升 ............................................................................................................................. 7 二、利率债市场复盘：资金情绪边际放松，活跃券收益率下行 ......................................................................................... 8 （一）资金面：隔夜资金利率上行，资金情绪边际放松 ............................................................................................. 8 （二）利率债：活跃券收益率下行 ................................................................................................................................. 9 三、信用债市场复盘：中短票据收益率全线上行，成交活跃度比上一交易日显著上升 ............................................... 10 mNpMpRyRqRpPtMtQtMtPrQbRaO9PmOnNpNoOfQmMmPlOqRoM8OmOtQNZmPrPwMrNsP 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 政策支撑 2 月新增信贷维持往年水平 ..................................................................................................................... 4 图表 2 2 月社融新增规模小幅低于去年 .............................................................................................................................. 4 图表 3 2 月企业短期信贷（