产业债行业比较体系专题之十六：疫情下医药债如何投资

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2020 年 03 月 11 日 疫情下医药债如何投资 ——产业债行业比较体系专题之十六 相关研究 《本次疫情影响下地产债分化加剧，危中有机——产业债行业比较体系专题之十三》2020/2/07 《疫情对湖北信用债偿付冲击压力较小，关注防疫相关金融支持——产业债行业比较体系专题之十四》2020/2/11 《钢铁行业抗风险能力提高，本次疫情影响有限——产业债行业比较体系专题之十五》2020/2/13 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 文晨昕 A0230118060001 wencx@swsresearch.com 联系人 文晨昕 (8621)23297299 wencx@swsresearch.com 本期投资提示：短期内新型冠状病毒感染肺炎疫情利好行业融资，医药需求上行，长期医改带来挑战，配置建议中短期为主，关注防疫相关度较高主体投资机会  2 月以来医药行业一级市场融资大增，二级收益率明显下行。近期针对新型冠状病毒感染肺炎疫情的金融支持政策主要支持湖北、疫情防控等相关领域，医药企业大量发行疫情防控债，2 月净融资额大幅上行至 193 亿。发行票面部分主体也下行超过 100BPS。利差方面，医药行业民企为主，18 年以来受违约潮影响、市场对民企担忧上行利差大幅走阔，今年 2 月以来受益于融资改善等行业超额利差下行 9.5BPS。  新型冠状病毒感染肺炎疫情或带动需求上行，2003 年非典期间 4-5 月行业盈利增速明显上行。03 年非典关注度集中在 4-5 月，医药企业盈利、收入增速在 5 月达到全年高点，化学制药、中药、生物制药等均明显受益，医疗器械受现场检验、运输受阻等负面影响。  行业改革带来挑战，长期有望带动集中度提高。19 行业盈利整体放缓，近年医疗控费、带量采购等政策持续推进，对企业盈利带来一定不确定性。医药制造业：一致性评价、带量采购对企业降费、保质带来多方面挑战。医疗器械行业：20 年推动高耗材行业带量采购带来降价压力。医药流通领域：两票制推动行业整合，回款周期拉长对企业资金运营带来挑战。中药：关注成本控制、质量保证方面等风险，中药注射剂明显受限。  2 年内医药债性价比更高。考虑到医药行业处于加速改革期，虽然短期内或受益于本次疫情带动需求等，但医药行业民企居多，杠杆率虽较低但负债结构以短期为主，且 03 年经验显示非典带动的需求是暂时性的，本轮医药行业配置仍建议控制久期，此外，从超额利差来看，医药行业 2 年内久期的债券超额利差更高，配置性价比更高，总体 1 年内、1-2年、2-3 年及 3 年以上剩余期限债券的平均超额利差分别为 136、215、220 及 195BPS。  关注与防疫支持密切相关的主体投资机会。医药债筛选关注定性和定量两大类指标，定性指标方面医药制造类企业关注规模与多元化、研发实力等，医药流通企业关注规模、渠道广度与深度等，企业属性对医药企业融资成本影响也较大；定量指标方面主要关注盈利、营运、杠杆及偿债四个维度。与防疫需求有关的主体，制药企业方面，主要有华润医药的华润双鹤输液产品、华润三九注射剂等；东阳光的奥司他韦、双氧水、次氯酸钠等；科伦药业的大输液产品、利巴韦林注射液；华东医药的百令胶囊；海普瑞的依诺肝素钠制剂；华北制药的阿莫西林、阿莫西林克拉维酸钾及相关原料药等。医药器械及服务方面，威高集团的输液器等业务、润达医疗的体外诊断仪器和配套试剂、乐普医疗的额温枪、血氧仪、制氧机、监护仪等。医药商业方面，国药控股、九州通、上海医药等在医疗物资采购供应方面都做出较大贡献。中药方面，广药集团的板蓝根等、香雪制药的抗病毒口服液、康恩贝的蓝芩颗粒、复方甘草浙贝氯化铵片等。其中财务基本面及规模处于行业 1/2 左右的央企有华润医药、国药控股，国企有润达医疗、上海医药、广药集团，民企有东阳光、科伦药业、海普瑞、威高、九州通等，其中 2 月底超额利差大于 100BPS 的主体有东阳光、海普瑞、威高、九州通，建议关注相关主体中短期投资机会。  风险提示：医药需求上行不及预期，医药改革加大盈利压力，主体商誉减值、研发等风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 短期内疫情利好融资，医药需求或上行 ......................... 4 1.1 近期支持防疫相关政策密集出台，医药融资旺盛，估值下行明显 .. 4 1.2 2003 年非典期间 4-5 月行业盈利增速明显上行 ................................ 7 2.行业改革带来挑战，长期有望带动集中度提高 ................ 9 3.哪些主体与防疫支持相关 .............................................. 13 3.1 制药企业 .................................................................................................. 14 3.2 医疗器械及服务 ...................................................................................... 17 3.3 医疗商业 ................................................................................................... 19 3.4 中药企业 ................................................................................................... 20 4.建议配置短久期为主 ..................................................... 21 4.1 2 年内医药行业债券超额利差较高 ...................................................... 22 4.2 定性定量双维度筛债 ............................................................................. 22 目录 rMmQmOvNwO8OaO7NmOrRnPoOeRoOsRkPoPpOaQrQrPMYqNsRMYmOxP3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2 月医药企业净融资额大幅上行至