业绩仍有出清，渠道优化持续落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩仍有出清，渠道优化持续落地 业绩简评 2026 年 4 月 27 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 17.2 亿元，同比-21.8%；归母净利 2.2亿元，同比-24.3%。2）26Q1 实现营收 6.1 亿元，同比-23.8%；归母净利 1.0 亿元，同比-27.3%；业绩符合预期。3）公司 2026 年营收目标 17 亿元，较 25 年实际值同比-1.3%；利润总额 2.8 亿元，同比-6.4%。 经营分析 期内公司持续优化渠道结构，例如构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式，成立馆藏销售供应链、一窖酒业等专业化平台公司，类直销的营销体系改革成效持续落地，对应厂商一体化（直销）渠道营收持续增长。此外，全国化方面公司深化“8+1”核心市场布局，在兰州、西安等主要目标城市建设样板市场，26Q1 疆外营收增速已回正。具体而言： 1）分档次来看，25 年高档/中档/低档分别实现营收 12.8/3.1/1.0亿元，同比-16%/-39%/-26%，其中销量分别-14%/-37%/-18%，吨价-2%/-4%/-11% ， 毛 利 率 -2.2pct/-4.8pct/-0.5pct 至 59.3%/ 38.2%/1.3%。26Q1 高档/中档/低档实现营收 4.5/1.1/0.4 亿元，同比-27%/-17%/+9%。 2）分渠道来看，25 年厂商一体化/线上销售/大商总经销分别实现营收 6.4/1.3/9.2 亿元，同比+30%/持平/-41%，其中销量分别+114%/+2%/-34%，吨价-39%/-2%/-10%。26Q1 厂商一体化/线上销售/大商总经销实现营收 2.8/0.5/2.6 亿元，同比+43%/+25%/-52%。 3）分区域来看，25 年疆内/疆外销售分别实现营收 13.8/3.0 亿元，同比-13%/-47%，其中销量分别-13%/-54%，吨价持平/+17%。26Q1 疆内/疆外销售实现营收 5.0/1.0 亿元，同比-28%/+4%。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年收入分别+0.1%/+9.7%/+13.6%；归母净利分别+1.3%/+22.7%/+25.6%，对应归母净利分别 2.2/2.7/3.4 亿元；EPS为 0.46/0.57/0.71 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为25.7/20.9/16.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示 疆内复苏及渠道改革不及预期、行业政策风险、食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：11.89 元 相关报告： 1.《伊力特公司点评：景气冲击下业绩承压，持续关注渠道改革进展》，2025.10.27 2.《伊力特公司点评：传统渠道表现承压，改革持续推进》，2025.8.28 3.《伊力特公司点评：产品结构明显提升，关注改革成效》，2025.4.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,203 1,722 1,724 1,890 2,148 营业收入增长率 -1.3% -21.8% 0.1% 9.7% 13.6% 归母净利润(百万元) 286 216 219 269 338 归母净利润增长率 -15.9% -24.3% 1.3% 22.7% 25.6% 摊薄每股收益(元) 0.61 0.46 0.46 0.57 0.71 每股经营性现金流净额 0.19 -0.18 0.66 0.46 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.4% 5.6% 5.6% 6.8% 8.3% P/E 28.5 30.3 25.7 20.9 16.7 P/B 2.1 1.7 1.4 1.4 1.4 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额伊力特沪深300 伊力特（600197.SH） 2026 年 04 月 28 日 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,231 2,203 1,722 1,724 1,890 2,148 货币资金 580 366 685 814 438 246 增长率 -1.3% -21.8% 0.1% 9.7% 13.6% 应收款项 138 85 171 154 169 192 主营业务成本 -1,155 -1,051 -842 -854 -911 -1,006 存货 1,893 2,242 2,513 2,807 3,120 3,446 %销售收入 51.8% 47.7% 48.9% 49.5% 48.2% 46.9% 其他流动资产 95 78 189 157 160 165 毛利 1,076 1,152 880 870 979 1,141 流动资产 2,706 2,770 3,559 3,932 3,888 4,049 %销售收入 48.2% 52.3% 51.1% 50.5% 51.8% 53.1% %总资产 54.8% 54.9% 59.4% 61.5% 60.9% 61.7% 营业税金及附加 -318 -364 -293 -293 -317 -356 长期投资 214 203 210 210 210 210 %销售收入 14.2% 16.5% 17.0% 17.0% 16.8% 16.6% 固定资产 1,903 1,924 1,971 1,989 2,005 2,021 销售费用 -210 -263 -184 -184 -190 -210 %总资产 38.6% 38.1% 32.9% 31.1% 31.4% 30.8% %销售收入 9.4% 11.9% 10.7% 10.7% 10.1% 9.8% 无形资产 90 88 85 88 91 94 管理费用 -79 -89 -72 -69 -76 -86 非流动资产 2,230 2,273 2,437 2,466 2,492 2,518 %销售收入 3.6% 4.1% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 45.2% 45.1% 40.6% 38.5% 39.1% 38.3% 研发费用 -19 -13 -13 -10 -11 -12 资产总计 4,935