抛光业务高景气持续，优化整体经营结构

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 27 日，公司发布 2026 年一季报。公司 2026 年第一季度实现营业收入 10.2 亿元，同比增长 23.8%；毛利润为 5.6 亿元，同比增长 39.4%；扣除非经常损益之后的净利润为 2.4 亿元，同比增长 75.2%。 经营分析 公司抛光业务持续高增。2026 年第一季度，公司 CMP 抛光垫实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 71.2%，在国内主流晶圆厂客户中的供货份额持续提升，单月销量保持高位运行。CMP 抛光液、清洗液实现营业收入 0.85 亿元，同比增长 54.2%。 公司近期对业务结构进行了优化。2026 年 3 月，公司并表深圳皓飞新材，该控股子公司 2026 年第一季度实现营收 1.57 亿元，同比增长 40.8%。皓飞新材在锂电分散剂、粘结剂等锂电辅材领域具备领先地位，核心产品持续稳定供应头部电池厂商，预计逐步成为公司新的业绩增长极。此外，公司于 2026 年 4 月公告出售珠海名图超俊 60%股权、北海绩迅科技 15%股权，剥离传统耗材终端的硒鼓、墨盒业务。2026 年 1~2 月，公司耗材终端硒鼓、墨盒业务营收占公司总营收比重约 27.6%，该业务对 2026 年第一季度归母净利润的占比预计不足 1%。剥离后，公司将进一步聚焦半导体材料主业。 盈利预测、估值与评级 基于公司 2026 年第一季度经营数据，同时考虑公司近期对通用耗材硒鼓、墨盒终端业务的剥离，以及皓飞新材的并表，我们预计公司 2026~2028 年营业收入分别为 37.4/49.4/60.6 亿元，同比增长2.3%/31.8%/22.7%；归母净利润分别为 12.1/18.3/24.4 亿元，分别同比增长 68.2%/51.2%/33.1%，分别对应 44.0/29.1/21.9 倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示 半导体行业需求波动；行业竞争加剧；新业务推广不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,338 3,660 3,744 4,935 6,055 营业收入增长率 25.14% 9.66% 2.30% 31.80% 22.70% 归母净利润(百万元) 521 720 1,212 1,832 2,437 归母净利润增长率 134.54% 38.32% 68.24% 51.18% 33.06% 摊薄每股收益(元) 0.555 0.760 1.279 1.934 2.573 每股经营性现金流净额 0.86 1.22 1.72 2.32 2.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 13.84% 19.84% 23.62% 24.51% P/E 46.89 49.46 44.03 29.12 21.89 P/B 5.47 6.84 8.73 6.88 5.36 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00026.0031.0036.0041.0046.0051.0056.0061.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鼎龙股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,667 3,338 3,660 3,744 4,935 6,055 货币资金 1,120 1,038 1,555 1,657 2,502 3,871 增长率 25.1% 9.7% 2.3% 31.8% 22.7% 应收款项 988 1,133 1,132 1,227 1,455 1,736 主营业务成本 -1,682 -1,773 -1,799 -1,198 -1,480 -1,695 存货 499 563 654 460 569 699 %销售收入 63.1% 53.1% 49.1% 32.0% 30.0% 28.0% 其他流动资产 220 211 475 427 438 447 毛利 985 1,565 1,861 2,546 3,454 4,360 流动资产 2,827 2,944 3,815 3,771 4,965 6,753 %销售收入 36.9% 46.9% 50.9% 68.0% 70.0% 72.0% %总资产 42.1% 39.8% 42.1% 39.0% 42.9% 48.2% 营业税金及附加 -20 -26 -35 -37 -49 -61 长期投资 623 644 977 1,277 1,577 1,877 %销售收入 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,138 2,639 3,133 3,471 3,884 4,225 销售费用 -117 -128 -126 -139 -153 -157 %总资产 31.9% 35.7% 34.6% 35.9% 33.6% 30.2% %销售收入 4.4% 3.8% 3.4% 3.7% 3.1% 2.6% 无形资产 895 944 921 922 924 927 管理费用 -204 -274 -291 -307 -321 -339 非流动资产 3,881 4,451 5,251 5,890 6,601 7,243 %销售收入 7.7% 8.2% 7.9% 8.2% 6.5% 5.6% %总资产 57.9% 60.2% 57.9% 61.0% 57.1% 51.8% 研发费用 -380 -462 -519 -625 -750 -896 资产总计 6,708 7,395 9,066 9,661 11,566 13,996 %销售收入 14.3% 13.9% 14.2% 16.7% 15.2% 14.8% 短期借款 355 703 515 289 289 289 息税前利润（EBIT） 265 674 890 1,438 2,181 2,906 应付款项 430 601 523 382 493 565 %销售收入 9.9% 20.2% 24.3% 38.4% 44.2% 48.0% 其他流动负债 151 153 166 195 259 320 财务费用 -1 -12 -50 -56 -74 -91 流动负债 936 1,457 1,205 866 1,042 1,174 %销售收入 0.0% 0.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 长期贷款 561 637 926 926 926 926 资产减值损失 -48 -59 -32 -32 -39 -45 其他长期负债 334 426 1,420 1,401 1,408 1,412 公允价值变动收益 12 13 3 0 0 0 负