基本面明显改善，碳中和持续受益

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本面明显改善，碳中和持续受益 业绩简评 2026 年 4 月 27 日公司披露一季报，一季度实现营收 83.44 亿元，同比增长 7.36%；实现归母净利润 11.17 亿元，同比增长 57.96%。 经营分析 一季度产品价格上行兑现盈利，带动盈利明显提升。一季度公司合理调整生产开工负荷，除新材料生产维持平稳外，小幅下调了化肥和醋酸产品生产，对于仍处于行业控量的有机铵产品生产开工明显下调，除满足对于化肥的保供要求外，合理调整开工，尽可能实现综合盈利最大化。3 月开始，受到海外油气价格的影响，公司所处煤化工产品价格出现明显提升，除有机铵产品外，其他板块新材料、化肥、醋酸的平均单价环比提升约 14%、34%、14%，成本端变化有限，提升了公司的盈利水平。一季度虽然明显的涨价影响体现仅有不足一月，但公司毛利率仍实现了环比提升，从四季度21.61%提升至一季度的 22.28%。 煤化工板块优势持续，预估公司的盈利改善仍将持续。虽然近日海外油气价格逐步转入震荡区间，但仍然处于相对高位，且目前的海峡运输尚未解决，库存消化以及部分受损的基础设施的影响并非短期能够迅速不足，在前期情绪变化后，真实的基本面影响将持续更长时间，将支撑公司煤化工板块的盈利维持较高水平。公司目前主要以农、化两大方向布局，其中化肥板块由于国家的保供稳以及出口管控尚未出现明显的业绩提升兑现，若后续出口放开将带动阶段性的盈利获得进一步改善。 碳中和政策不断加码，公司作为煤化工成本管控龙头企业有望率先受益。4 月国家出台了《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，进一步明确了地方针对碳中和的管控要求，煤化工作为化工行业的碳排大户，必然率先获得关注。公司作为煤气化成本管控的龙头，在行业管控中不仅将有望获得碳交易市场的收益，在新增管控受限，落后产能出清过程中，进一步夯实相对优势。目前公司气化平台升级改造项目稳步推进，荆州基地的新品布局也获得了资金基础，成长性仍将持续。 盈利预测、估值与评级 预估 2026-2028 年营收 360、408、452 亿元，归母净利润 48.62、56.10、65.79 亿元，EPS 为 2.29、2.64、3.10 元，当前股价对应的 PE 分别为 17、14、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动风险等。 基础化工组 分析师：陈屹（执业 S1130521050001） chenyi3＠gjzq.com.cn 分析师：杨翼荥（执业 S1130520090002） yangyiying＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：37.94 元 相关报告： 1.《华鲁恒升 2025 年年报点评》，2026.3.31 2.《华鲁恒升公司点评：三季度检修不减量，控本抵御行业压力》，2025.10.30 3.《华鲁恒升公司点评：二季度产销提升，盈利水平改善》，2025.8.23 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 34,226 30,969 35,976 40,802 45,238 营业收入增长率 25.55% -9.52% 16.17% 13.41% 10.87% 归母净利润(百万元) 3,903 3,315 4,862 5,610 6,579 归母净利润增长率 9.14% -15.04% 46.64% 15.39% 17.26% 摊薄每股收益(元) 1.838 1.562 2.290 2.642 3.099 每股经营性现金流净额 2.34 1.98 4.66 4.82 5.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.58% 10.02% 13.37% 13.94% 14.70% P/E 20.64 24.30 16.57 14.36 12.24 P/B 2.60 2.44 2.21 2.00 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00019.0023.0027.0031.0035.0039.0043.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华鲁恒升沪深300 华鲁恒升（600426.SH） 2026 年 04 月 27 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,260 34,226 30,969 35,976 40,802 45,238 货币资金 2,041 1,398 2,085 2,169 2,443 2,923 增长率 25.6% -9.5% 16.2% 13.4% 10.9% 应收款项 2,362 2,025 1,986 2,300 2,608 2,892 主营业务成本 -21,576 -27,821 -25,037 -28,155 -31,703 -34,831 存货 1,493 1,319 1,493 1,620 1,824 2,004 %销售收入 79.1% 81.3% 80.8% 78.3% 77.7% 77.0% 其他流动资产 2,026 2,633 3,320 3,209 3,361 3,486 毛利 5,684 6,405 5,932 7,821 9,099 10,407 流动资产 7,923 7,374 8,885 9,297 10,236 11,304 %销售收入 20.9% 18.7% 19.2% 21.7% 22.3% 23.0% %总资产 18.0% 15.8% 18.1% 17.7% 18.4% 19.1% 营业税金及附加 -190 -201 -219 -252 -286 -317 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 32,142 34,888 35,455 37,941 39,602 41,598 销售费用 -60 -89 -93 -90 -102 -113 %总资产 73.0% 74.8% 72.1% 72.2% 71.2% 70.4% %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 2,247 2,639 3,083 3,529 3,969 4,422 管理费用 -336 -335 -310 -360 -408 -452 非流动资产 36,129 39,283 40,292 43,274 45,371 47,819 %销售收入 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 82.0% 84.2% 81.9% 82.3% 8