海外业务高增长，汇兑扰动短期业绩

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 31.84 亿元，同比+16%；归母净利润 5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润 5.52 亿元，同比+1%； 2025Q4 公司实现收入 8.03 亿元，同比+8%；归母净利润 6106 万元，同比-40%；扣非归母净利润 4409 万元，同比-55%。 2026Q1 公司实现收入 8.54 亿元，同比+22%；归母净利润 1.46 亿元，同比-9%；扣非归母净利润 1.43 亿元，同比-11%。 海外业务高速增长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025 年公司国内营收 12.51 亿元，同比-9.6%，海外营收 19.33 亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的 60%。其中，母公司亚太区域营收 13.61 亿元（其中亚太海外营收 3.04 亿元），同比-5%；美洲区域营收 7.01 亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA 区域，不含 CME）营收 6.18 亿元，同比+29%；子公司康友医疗实现营收 2.3 亿元（其中海外营收 0.42 亿元，同比增长 50%），同比-10%；子公司 CME 并表实现收入 2.67 亿元，较其往年同期增长 10%。 可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025 年公司内镜耗材类产品收入 25.06 亿元，同比+7.65%；肿瘤介入类产品 1.93 亿元，同比-11.69%；可视化类产品 3969 万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超 40%，已占总收入 8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超 70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。 Q1 国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司 26Q1 国内收入 3.31 亿元，同比+13.62%，相较于 2025 年明显恢复。海外收入 5.23 亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失 4,414.62 万元，对一季度利润形成短期负面影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为 1.83 亿元，比上年同期增长 27.25%。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.02、8.63、10.51 亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应 PE 为 20、16、14 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 01002003004005006007008009001,00055.0063.0071.0079.0087.0095.00103.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额南微医学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,411 2,755 3,184 3,791 4,541 5,431 货币资金 1,209 1,887 1,438 2,238 2,608 3,150 增长率 14.3% 15.5% 19.1% 19.8% 19.6% 应收款项 422 448 545 550 646 757 主营业务成本 -856 -891 -1,143 -1,341 -1,593 -1,889 存货 522 537 621 720 838 973 %销售收入 35.5% 32.3% 35.9% 35.4% 35.1% 34.8% 其他流动资产 1,138 450 1,039 243 253 265 毛利 1,555 1,864 2,041 2,450 2,947 3,542 流动资产 3,291 3,321 3,642 3,751 4,345 5,145 %销售收入 64.5% 67.7% 64.1% 64.6% 64.9% 65.2% %总资产 74.9% 69.5% 66.7% 64.4% 66.5% 69.3% 营业税金及附加 -24 -33 -25 -45 -54 -65 长期投资 73 95 87 107 137 187 %销售收入 1.0% 1.2% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 659 948 1,009 1,253 1,343 1,392 销售费用 -573 -646 -746 -891 -1,067 -1,276 %总资产 15.0% 19.8% 18.5% 21.5% 20.5% 18.7% %销售收入 23.7% 23.5% 23.4% 23.5% 23.5% 23.5% 无形资产 297 289 633 628 623 619 管理费用 -329 -369 -434 -493 -581 -679 非流动资产 1,102 1,459 1,822 2,078 2,190 2,283 %销售收入 13.6% 13.4% 13.6% 13.0% 12.8% 12.5% %总资产 25.1% 30.5% 33.3% 35.6% 33.5% 30.7% 研发费用 -151 -174 -199 -227 -272 -326 资产总计 4,393 4,780 5,464 5,829 6,535 7,427 %销售收入 6.3% 6.3% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 11 14 207 17 17 17 息税前利润（EBIT） 479 641 637 793 972 1,195 应付款项 352 564 468 651 774 918 %销售收入 19.9% 23.3% 20.0% 20.9% 21.4% 22.0% 其他流动负债 286 228 329 313 372 442 财务费用 78 50 66 30 49 59 流动负债 650 806 1,004 981 1,163 1,377 %销售收入 -3.2% -1.8% -2.1% -0.8% -1.1% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -62 -54 -25 -35 -48 其他长期负债 73 74 117 80 74 69 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 723 880 1,122 1,061 1,237 1,446 投资收益 28 21 17 10 10 10 普通股股东权益 3,612 3,826 4,130 4,551 5,076 5,752 %税前利润 4.9% 3.1% 2.5% 1.2% 1.0% 0.8% 其中：股本 188 188 188 188 188 188 营业利润 555 659 692 817 1,006 1,226