毛利率同比提升，现金流显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 27 日，公司发布 2026 年一季报。26Q1 公司实现收入 10.96亿元，同比-9.65%；实现归母净利润 0.60 亿元，同比+12.15%。 经营分析 一季度毛利率改善，现金流大幅提升，经营质量显著修复。26Q1公司营业收入同比-9.65%，主要受 EPC 总包项目工程进度延后影响，收入确认节奏放缓。在营收规模收缩的背景下，公司实现毛利率 22.92%，同比提升 1.91pcts，表明公司产品结构持续优化，有效对冲了收入下滑对毛利额的不利影响。现金流方面，公司一方面加强销售收款管理，预收客户货款增加，应收账款及合同资产合计余额下降，销售回笼资金较上年同期增加现金流入近 3 亿元；另一方面综合利用多种结算工具支付供应商货款，加强经营现金收支平衡管理，26Q1 经营现金净流量同比+136.23%。 全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计 25-28 年美国 AIDC 对燃机需求从 4.1GW 提升到 57.9GW，需求持续高增。当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过 4 年，行业景气度较高。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在 50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单 19.67 亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。1Q26 余热锅炉新签订单 3.21 亿元，1Q26 末余热锅炉在手订单达 20.8 亿元。在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。 中标燃机 SCR 装置大单，打造燃机增长新引擎。4 月 3 日，公司发布公告，收到国内某集团公司发送的中标通知书，确定公司为某燃机配套 SCR 装置及催化剂采购项目的中标人，中标金额合计约6345 万元。随着燃机需求上行以及环保排放标准持续趋严，SCR 装置需求旺盛。公司此次中标，不仅实现了燃机发电的关键技术突破，也为后续深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定了坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年公司收入为 74/90/110 亿元，归母净利润为 5.01/6.15/7.56 亿元，对应 PE 为 30X/24X/20X，维持“买入”评级。 风险提示 全球 AIDC 扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,437 6,241 7,375 8,973 10,953 营业收入增长率 -20.33% -3.03% 18.16% 21.67% 22.07% 归母净利润(百万元) 440 437 501 615 756 归母净利润增长率 705.74% -0.73% 14.80% 22.66% 22.92% 摊薄每股收益(元) 0.595 0.522 0.600 0.735 0.904 每股经营性现金流净额 0.77 0.91 1.13 0.19 0.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.42% 7.78% 8.26% 9.55% 10.96% P/E 18.67 34.20 29.79 24.29 19.76 P/B 1.95 2.66 2.46 2.32 2.16 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额西子洁能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,079 6,437 6,241 7,375 8,973 10,953 货币资金 3,841 3,530 3,043 3,242 2,929 2,756 增长率 -20.3% -3.0% 18.2% 21.7% 22.1% 应收款项 2,630 2,475 2,076 2,262 2,752 3,269 主营业务成本 -6,750 -5,248 -5,054 -5,943 -7,188 -8,734 存货 1,399 1,552 1,222 1,514 1,772 2,034 %销售收入 83.5% 81.5% 81.0% 80.6% 80.1% 79.7% 其他流动资产 2,863 2,482 3,315 3,814 4,440 5,216 毛利 1,329 1,189 1,187 1,431 1,785 2,219 流动资产 10,733 10,038 9,657 10,832 11,893 13,275 %销售收入 16.5% 18.5% 19.0% 19.4% 19.9% 20.3% %总资产 67.3% 66.9% 67.3% 69.5% 71.1% 73.1% 营业税金及附加 -44 -47 -69 -66 -81 -99 长期投资 2,029 1,733 1,564 1,554 1,549 1,539 %销售收入 0.5% 0.7% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,153 2,231 2,175 2,231 2,308 2,377 销售费用 -203 -88 -105 -118 -139 -166 %总资产 13.5% 14.9% 15.2% 14.3% 13.8% 13.1% %销售收入 2.5% 1.4% 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 无形资产 580 590 534 544 553 561 管理费用 -353 -301 -301 -347 -417 -508 非流动资产 5,220 4,975 4,695 4,750 4,826 4,888 %销售收入 4.4% 4.7% 4.8% 4.7% 4.7% 4.6% %总资产 32.7% 33.1% 32.7% 30.5% 28.9% 26.9% 研发费用 -420 -392 -362 -420 -511 -624 资产总计 15,953 15,013 14,352 15,582 16,719 18,163 %销售收入 5.2% 6.1% 5.8% 5.7% 5.7% 5.7% 短期借款 1,190 232 74 60 60 60 息税前利润（EBIT） 309 360 349 480 636 822 应付款项 5,555 4,994 4,701 5,373 5,423 5,523 %销售收入 3.8% 5.6% 5.6% 6.5% 7.1% 7.5% 其他流动负债 2,552 2,744 2,302 2,951 3,543 4,276 财务