电商渠道优势显著，2026Q1业绩增长提速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1家纺水星家纺（603365.SH）买入-A(首次)电商渠道优势显著，2026Q1 业绩增长提速2026 年 4 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：常闻，山西证券研究所市场数据：2026 年 4 月 24 日收盘价（元/股）：22.85年内最高/最低（元/股）：23.87/15.49流通 A 股/总股本（亿股）：2.60/2.62流通 A 股市值（亿元）：59.36总市值（亿元）：59.98基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.40摊薄每股收益(元/股)：0.40每股净资产(元/股)：12.34净资产收益率(%)：3.24资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述4 月 23 日，公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 45.28亿元，同比增长 7.99%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比增长 10.96%；实现扣非净利润3.54 亿元，同比增长 6.29%。2026Q1，公司实现营业收入 9.79 亿元，同比增长 5.74%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 17.09%；实现扣非净利润 0.89 亿元，同比增长16.43%。2025 年，公司拟向全体股东每 10 股派发末期股息 8.0 元（含税），叠加三季度股息，公司全年派息率达 63.29%。事件点评2025Q3 起，公司连续三个季度业绩增速持续快于营收增速。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收 15.53 亿元，同比增长 2.81%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比增长 11.24%；实现扣非净利润 1.70 亿元，同比增长 13.99%。2026Q1，公司实现营业收入 9.79 亿元，同比增长 5.74%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 17.09%；实现扣非净利润 0.89亿元，同比增长 16.43%。自 2025 年 3 季度以来，公司业绩增速转正，且持续快于营收增速，彰显公司大单品策略取得显著效果，且广宣费用投放效率提升。电商渠道实现中双位数增长，大单品策略带动枕芯品类高速增长。分业务看，2025年，自营门店、加盟渠道、电商渠道分别实现营收 2.90、12.88、26.54 亿元，同比增长-10.76%、-3.32%、15.47%。公司稳步优化门店结构，通过加盟合作模式快速拓展三四线城市及下沉市场，以全品类床上用品满足消费者需求，通过线下自营渠道进驻多个高线城市的核心商圈，打造标杆性终端门店，扩大了对高线城市消费群体的覆盖，进一步加深公司品牌影响力。2025 年，公司产品研发聚焦健康睡眠痛点，推出科技大单品矩阵，带动品类发展。其中，枕芯品类营收 4.26 亿元，同比增长 34.92%，被子品类营收 21.89亿元，同比增长 7.89%，套件品类营收 14.80 亿元，同比增长 1.51%。全渠道毛利率同比提升，经营活动现金流与净利润基本匹配。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为 44.95%，同比提升 3.55pct；其中，电商渠道、直营渠道、加盟渠道毛利率分别提升 4.40pct、5.36pct、2.39pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计 34.27%，同比提升 3.58pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升 3.56 pct、0.03 pct、0.12pct，研发费用率同比下滑 0.13pct；销售费用率上升，主因广告宣传费、推广费、工资性支出增长。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为8.98%，同比提升 0.24pct。存货方面，截至 2026Q1 末，公司存货 10.66 亿元，同比下降公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明21.34%，存货周转天数为 177 天，同比下降 4 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 5.32 亿元，同比增长 3.18%。投资建议2025 年，公司通过科技大单品持续破圈，多维度构建护城河，加速品类聚焦效应，营收规模创新高水平，同时全渠道销售毛利率显著提升。2026Q1 季度营收端延续中高单位数稳健增长，业绩增速较上一季度环比提升。预计公司 2026-2028 年归母净利润为4.61、5.15、5.77 亿元，4 月 23 日收盘价，对应 2026-2028 年 PE 为 11.8/10.6/9.5 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险，销售费用投放或继续增加。原材料价格大幅波动：家纺行业原材料价格受政策、贸易、油价等影响产生波动，直接影响公司成本及利润情况。线下门店拓展不及预期：公司面临线下加盟及直营门店扩张不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,1934,5285,0025,4825,947YoY(%)-0.48.010.59.68.5净利润(百万元)367407461515577YoY(%)-3.311.013.311.811.9毛利率(%)41.445.045.545.946.2EPS(摊薄/元)1.401.551.761.962.20ROE(%)12.313.012.813.013.1P/E(倍)14.913.411.810.69.5P/B(倍)1.81.71.51.41.2净利率(%)8.79.09.29.49.7资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产30613210362440854531营业收入41934528500254825947现金894874113216491643营业成本24572493272629673202应收票据及应收账款303260423291503营业税金及附加3039404548预付账款5172728782营业费用10251268141615541689存货1012999120111931390管理费用187204224246267其他流动资产8001005796865914研发费用828392100109非流动资产743811804805802财务费用-7-2-7-15-21长期投资00000资产减值损失-23-37-34-41-42固定资产421407437457467公允价值变动收益99999无形资产137149145142141投资净收益66455其他非流动资产185255222206195营业利润426458514583653资产总计38034021442848905333营业外收入1821302324流动负债776851