煤炭产销修复，分红维持高位

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤山煤国际（600546.SH）增持-A(维持)煤炭产销修复，分红维持高位2026 年 4 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 24 日收盘价（元/股）：12.57年内最高/最低（元/股）：12.89/8.49流通 A 股/总股本（亿股）： 19.82/19.82流通 A 股市值（亿元）：249.19总市值（亿元）：249.19基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.22摊薄每股收益(元/股)：0.22每股净资产(元/股)：10.10净资产收益率(%)：3.09资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年年度报告暨 2026 年第一季度报告，2025 年实现营业收入 204.72 亿，同比降幅 30.75%；归属于上市公司股东的净利润 11.66 亿，同比降幅 48.58%。2026 年第一季度实现营业收入 49.68 亿，同比增长 30.02%，环比降幅 20.29%，归属于上市公司股东的净利润 4.29 亿，同比增长 68.1%，环比增长 256.73%。事件点评25 年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，一季度业绩大幅改善。2025 年公司营业收入下滑系煤炭市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致。煤炭生产业务实现收入 145.97 亿元，同比下降 15.46%；煤炭贸易业务实现收入 51.96 亿元，同比下降 55.48%。2026 年一季度受自产煤销量增加，实现煤炭生产业务收入 37.23亿元，同比增长 41.85%，实现煤炭贸易业务收入 10.90 亿元，同比增长 9.97%，一季度煤炭产销同比增长，25 年毛利率有所下滑。自产煤产量、销量均有所增长，但受煤炭市场价格下跌影响，贸易煤销量较上年同期下降幅度较大。2025 年公司完成煤炭产量 3508.98 万吨，同比+6.40%。自产煤销量完成2775.51 万吨，同比+3.82%。实现贸易煤销量 1142.29 万吨，其中进口煤实现销量 561.85 万吨。2026 年一季度公司完成原煤产量 912.17 万吨，同比+0.39%，自产煤销量 668.61 万吨，同比+51.42%，贸易煤销量 242.77 万吨，同比+20.20%。受煤炭市场下行影响，煤炭生产毛利率有所下降，2025 年自产煤毛利率 48.28%，较去年同期减少 4.01 个百分点，贸易煤毛利率 2.81%，较去年同期减少 0.3 个百分点。继续加大研发投入，公司分红比例承诺较强。2025 年公司共投入研发资金 4.62 亿元，占归属于母公司净资产的 2.86%，占营业收入的 2.26%。重点应用于绿色开采、智能化改造、矸石处置等。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.55 元（含税），合计拟派发现金红利 703,771,929.70 元（含税），现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为 60.34%。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.87\1.02\1.12 元，对应公司 4月 24 日收盘价 12.57 元，PE 分别为 14.4\12.3\11.3 倍，维持“增持-A”投资评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)29,56120,47223,84825,90227,183YoY(%)-20.9-30.716.5 8.64.9净利润(百万元)2,2681,1661,7252,0202,212YoY(%)-46.7-48.647.917.19.5毛利率(%)32.335.637.839.639.6EPS(摊薄/元)1.140.590.871.021.12ROE(%)15.88.811.312.111.8P/E(倍)11.021.414.412.311.3P/B(倍)1.51.51.41.31.2净利率(%)7.75.77.27.88.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产814880977600118199327营业收入2956120472238482590227183现金64266063595994847651营业成本2000913183148291564516415应收票据及应收账款300196514148567营业税金及附加16651455169518411933预付账款184295284333321营业费用438416485527553存货5658621991149134管理费用17031489173518851978其他流动资产673681643705655研发费用493462538584613非流动资产3223231327330243436235435财务费用2202121507523长期投资683727768836903资产减值损失54-74-87-94-99固定资产1889019519212002176322274公允价值变动收益00000无形资产54195238500646664318投资净收益2842-32423其他非流动资产72415843605070977940营业利润51333261435553095625资产总计4038039424406244618144763营业外收入424111213流动负债1202911565112441512711428营业外支出407202337311314短期借款00000利润总额47303082402950105323应付票据及应付账款50045290362070053461所得税15711393158021142167其他流动负债70256275762481227967税后利润31581689245028963156非流动负债83698626769771586625少数股东损益890523724876944长期借款51936009480744053804归属母公司净利润22681166172520202212其他非流动负债31762617288927532821EBITDA66454967585269817437负债合计2039820190189412228618053少数股东权益34913068379346695613主要财务比率股本19821982198219821982会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积33823385338533853