煤炭产销增长，加快新能源新材料推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1无烟煤华阳股份（600348.SH）增持-A(维持)煤炭产销增长，加快新能源新材料推进2026 年 4 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 27 日收盘价（元/股）：9.80年内最高/最低（元/股）：10.58/6.46流通 A 股/总股本（亿股）： 36.08/36.08流通 A 股市值（亿元）：353.54总市值（亿元）：353.54基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.13摊薄每股收益(元/股)：0.13每股净资产(元/股)：11.01净资产收益率(%)：1.56资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 214.44 亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为 17.03 亿元，同比下降 23.45%；2026年一季度营业收入 49.26 亿元，同比下降 15.33%；归属于上市公司股东的净利润为 4.84 亿元，同比下降 18.98%。事件点评煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025 年，公司原煤产量完成 4,161万吨，同比增长 8.43%。销售煤炭 3,960 万吨，同比增长 11.42%。其中洗块煤 374 万吨，同比降低 0.55%；洗末煤 268 万吨，同比增长 2.86%；末煤 3,132万吨，同比增长 12.79%；发电量完成 482,559.25 万千瓦时，供热完成 347.72万百万千焦。煤炭综合售价 453.29 元/吨，同比降低 20.06%。煤炭业务毛利率 42.6%，同比增加 2.38 个百分点。Q1 煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026 年 1-3 月份公司原煤产量1027.22 万吨，同比+3.38%，商品煤销量 926.08 万吨，同比+5.79%，煤炭综合售价 457.61 元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率 41.31%，同比提升 5.35个百分点，环比下降 21.2 个百分点。推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的 T1000 级高性能碳纤维项目于 2025年 11 月 30 日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.237 元（含税），合计拟派发现金红利 8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例 50.20%。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.59\0.62\0.66 元，对应公司 4月 27 日收盘价 9.8 元，PE 分别为 16.7\15.8\14.9 倍，维持“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)25,06021,44423,50724,99626,113YoY(%)-12.1-14.49.66.34.5净利润(百万元)2,2251,7032,1212,2312,367YoY(%)-57.0-23.524.55.26.1毛利率(%)34.439.538.438.538.6EPS(摊薄/元)0.620.470.590.620.66ROE(%)6.95.36.06.36.4P/E(倍)15.920.816.715.814.9P/B(倍)1.31.31.21.21.2净利率(%)8.97.99.08.99.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1530715397205391945422756营业收入2506021444235072499626113现金1162011882162401551418138营业成本1643212984144901537516040应收票据及应收账款19631844232921082527营业税金及附加19222159236725172629预付账款295290351331381营业费用108129141150157存货8027519828571061管理费用16831720188520052094其他流动资产627630637645648研发费用9288579399991043非流动资产6566572008779267937182712财务费用4995391045575长期投资13271751223527133194资产减值损失-15-162-96-146-129固定资产3000436055376053865639469公允价值变动收益-4-2-3-3-3无形资产1325913260163971776919956投资净收益7258656163其他非流动资产2107520941216882023320093营业利润36733115369539654158资产总计80971874059846598825105469营业外收入3532333233流动负债2220922734286162683831126营业外支出93121121121121短期借款29233559355935593559利润总额36153025360738764070应付票据及应付账款1250011859153251351916574所得税1011855101910951150其他流动负债678773159732976010993税后利润26042170258827812920非流动负债2093523813264032749428651少数股东损益379467467550552长期借款1847521596241862527726434归属母公司净利润22251703212122312367其他非流动负债24602217221722172217EBITDA66726185645269627398负债合计4314446547550195433259777少数股东权益45504716518357346286主要财务比率股本36083608360836083608会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积6460606060成长能力留存收益2243822860248002723329604营业收入(%)-12.1-14.49.66.34.5归属母公司股东权益3327836