经纪与自营双轮共振，业绩步入修复周期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1证券Ⅲ华西证券（002926.SZ）增持-A(首次)经纪与自营双轮共振，业绩步入修复周期2026 年 4 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 23 日收盘价（元/股）：8.55年内最高/最低（元/股）：11.28/7.95流通 A 股/总股本（亿股）：26.25/26.25流通 A 股市值（亿元）：224.44总市值（亿元）：224.44基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.15摊薄每股收益(元/股)：0.15每股净资产(元/股)：9.62净资产收益率(%)：1.56资料来源：常闻分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900邮箱：suntiantian@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年年报，实现营业收入 46.15 亿元，同比增长 17.75%，归母净利润 14.70 亿元，同比增长 101.98%，加权平均 ROE 6.07%，同比增加 2.93pct。一季度公司实现营业收入 11.66 亿元，+7.41%，实现归母净利润3.94 亿元，+30.76%。事件点评经纪和投资拉动，盈利弹性释放。经纪业务为收入基石，实现收入 21.69亿元（+35.63%），也是公司业绩实现增长的主要拉动；投资业务同比增长15.76%，实现收入 11.67 亿元，主要为投资净收益大幅增长 130.81%。同时公司加强成本管理，管理费用同比下滑 4.94%，信用减值损失减少 2.09 亿元。财富管理持续推进买方投顾转型。公司深耕西南区域，依托密集网点与数字化平台双向赋能，持续推进“买方投顾”转型。拓展多元获客，投资顾问业务收入创历史新高，2025 年实现代理买卖证券业务收入 23.44 亿元，同比增长 42.51%，代销金融产品收入 1.04 亿元，同比增长 45.55%。两融业务深耕高净值客户服务，收入同比增长 16.35%至 11.29 亿元。26Q1 经纪业务收入 6.26 亿元，同比增长 25.90%。巩固固收优势，拓展多资产布局。固定收益业务巩固核心竞争优势，投资、做市、销售战略协同，推进多品种布局，在纯债和类权益市场把握市场机遇，收入保持稳定。采用多元化的投资策略，在控制风险的前提下，通过参与资本市场的价格发现，获取非方向性绝对收益，实现投资业务收入增长。投行业务整改完成，开启重建周期。2025 年 7 月，华西证券已通过监管验收并恢复保荐业务资格，公司明确以川渝地区为核心、聚焦新一代信息技术等重点产业，以并购业务为突破口推进投行重建。2025 年债券承销业务规模超 140 亿元，提供了持续的收入支撑。一季度投行业务收入同比增长27.98%，以步入恢复阶段。投资建议公司业绩改善，投行业务持续修复，在区域市场构建起差异化竞争优势，看好公司长期稳健发展。预计公司 2026 年-2028 年分别实现营业收入 56.88亿元、65.68 亿元和 74.49 亿元。归母净利润 18.09 亿元、20.33 亿元和 23.10亿元，增长 23.01%、12.41%和 13.61%；PB 分别为 0.85/0.78/0.73，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(亿元)39.2046.1556.8865.6874.49YoY(%)23.22%17.75%23.24%15.46%13.43%归母净利润(亿元)7.2814.7018.0920.3323.10YoY(%)71.31%101.98%23.01%12.41%13.61%ROE(%)3.09%5.93%6.69%6.98%7.38%EPS(元)0.280.560.690.770.88EVPS(元)8.979.4410.1110.9211.72P/E(倍)30.8315.2612.4111.049.72P/B(倍)0.950.910.850.780.73资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(亿元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表(亿元)2024A2025A2026E2027E2028E货币资金314.81385.12442.89487.18535.90营业收入39.2046.1556.8865.6874.49现金及存放央行款项-----手续费及佣金净收入18.5923.4130.0134.6838.93结算备付金71.8855.4659.8964.6871.15其中：代理买卖证券业务净收入15.9921.6928.3032.3836.16发放贷款和垫款-----证券承销业务净收入1.320.781.141.501.76存放同业款项-----受托客户资产管理业务净收入0.840.510.580.811.01融出资金209.35247.18259.54272.51286.14利息净收入9.6910.6413.0414.6916.44交易性金融资产290.51289.83304.32319.53335.51投资净收益5.1811.9613.6116.0718.89衍生金融资产0.070.010.010.010.01营业支出30.3626.8432.8838.6443.79买入返售金融资产82.2742.1944.3046.5147.44税金及附加0.300.34---存出保证金14.0814.1516.2818.7220.22管理费用27.3025.95---长期股权投资2.242.753.033.333.54营业利润8.8419.3224.0027.0430.71固定资产5.625.325.585.705.81加：营业外收入0.290.04---无形资产1.191.201.261.321.35减：营业外支出0.220.27---资产总计1,003.461,054.431,148.901,231.581,319.42利润总额8.9119.0924.0027.0430.71向中央银行借款-----减：所得税1.644.406.006.767.68同业及其他金融机构存放款-----净利润7.2714.6818.0020.2823.03应付短期融资款55.7852.3156.4962.1468.36减：少数股东损益-0.01-0.02-0.09-0.05-0.07吸收存款-----归属于母公司所