电商渠道提质增效，2026Q1业绩加速增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1家纺罗莱生活（002293.SZ）买入-A(首次)电商渠道提质增效，2026Q1 业绩加速增长2026 年 4 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：常闻，山西证券研究所市场数据：2026 年 4 月 23 日收盘价（元/股）：10.97年内最高/最低（元/股）：11.19/7.80流通 A 股/总股本（亿股）：8.27/8.34流通 A 股市值（亿元）：90.68总市值（亿元）：91.47基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.18摊薄每股收益(元/股)：0.18每股净资产(元/股)：5.23净资产收益率(%)：3.39资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述4 月 22 日，公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 48.39亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 5.20 亿元，同比增长 20.10%；实现扣非净利润4.61 亿元，同比增长 14.27%。2026Q1，公司实现营业收入 11.58 亿元，同比增长 5.87%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 30.54%；实现扣非净利润 1.37 亿元，同比增长29.31%。2025 年，公司拟向全体股东每 10 股派发末期股息 4.20 元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达 99.10%。事件点评以用户需求驱动的“大单品”模式驱动公司业绩稳健增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收 14.53 亿元，同比增长 7.01%；实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 4.94%；实现扣非净利润 1.64 亿元，同比增长 0.97%。2026Q1，公司实现营业收入 11.58 亿元，同比增长 5.87%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 30.54%；实现扣非净利润 1.37亿元，同比增长 29.31%。自 2025 年 2 季度以来，通过爆品与大单品策略的有机结合，公司营收端延续高单位数稳健增长，2025Q4 季度业绩增速慢于营收，主因管理及研发费用率提升、资产减值损失同比增加。电商渠道引领增长，爆品打造效果显著。分业务看，2025 年，国内家纺业务实现营收 40.68 亿元，同比增长 8.85%，其中，自营门店、加盟渠道、电商渠道分别实现营收4.27、14.34、17.47 亿元，同比增长 6.44%、-0.98%、26.40%。截至 2025 年末，自营门店、加盟门店分别为 375、2036 家，较期初净减少 36、191 家。2025 年，美国家具业务实现营收 7.71 亿元，同比下降 6.27%；实现净利润-2652.42 万元。2025 年，公司持续聚焦爆品打造，成功推出“零压深睡枕”与“无痕安睡床笠”等现象级商品，有效带动枕芯与床垫品类实现快速增长，枕芯品类营收同比增长 14.45%。销售毛利率延续上行，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025 年，公司销售毛利率为 50.53%，同比提升 2.52pct，主因电商渠道、直营渠道毛利率分别提升4.17pct、2.29pct，加盟渠道因部分品类促销，折扣有所降低，毛利率同比下滑 0.80pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计 36.43%，同比提升 1.75pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升 0.36 pct、1.02 pct、0.38pct，研发费用率基本持平；管理费用率上升，主因租赁合同纠纷相关的租赁费及房屋占用费增加。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为 10.74%，同比提升 1.25pct。存货方面，截至 2025Q1公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2末，公司存货 11.22 亿元，同比增长 14.43%，存货周转天数为 171 天，较 2025 年增加 7天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 10.07 亿元，同比增长18.92%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司加强应收账款管理、销售商品收到的现金增加；2025 年，公司应收账款周转天数 21 天，同比减少 10 天。投资建议2025 年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行。2026Q1 季度开局良好，预计电商渠道延续双位数增长，直营渠道中单位数增长，加盟渠道增速转正。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 5.96、6.78、7.31 亿元，4 月23 日收盘价，对应 2026-2028 年 PE 为 15.3/13.5/12.5 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险。美国家具业务不及预期：若美国家具业务改善不及预期，经营亏损或拖累公司业绩。家纺门店拓展不及预期：加盟商信心处于弱复苏过程，公司面临国内家纺门店扩张不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,5594,8395,2475,6706,039YoY(%)-14.26.18.48.16.5净利润(百万元)433520596678731YoY(%)-24.420.114.713.87.8毛利率(%)48.050.551.752.252.5EPS(摊薄/元)0.520.620.710.810.88ROE(%)10.212.312.412.912.6P/E(倍)21.117.615.313.512.5P/B(倍)2.22.21.91.71.6净利率(%)9.510.711.412.012.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产33933346387944414966营业收入45594839524756706039现金1143440120418651760营业成本23702394253327082866应收票据及应收账款336220508204592营业税金及附加3345435052预付账款5346895191营业费用12031294141715421655存货10871094121312541358管理费用300368378408435其他流动资产775154686410671165研发费用99105114123131非流动资产27732868282728612880财务费用-21-4-17-41-49长期投资2110-0资产减值损失-144-100-137-133-150固定资产8941329136914081432公允价值变动收益-10000无形资产381351347349344