自有品牌放量，全球化产能有序落地

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1宠物食品中宠股份（002891.SZ）增持-A(维持)自有品牌放量，全球化产能有序落地2026 年 4 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 24 日收盘价（元/股）：38.28年内最高/最低（元/股）：74.00/35.08流通 A 股/总股本（亿股）：3.22/3.22流通 A 股市值（亿元）：123.22总市值（亿元）：123.22基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.24摊薄每股收益(元/股)：0.24每股净资产(元/股)：11.25净资产收益率(%)：2.19资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露 2025 年报和 2026 一季报。2025 年，公司实现收入 52.21 亿元/同比+16.95%，归母净利润 3.65 亿元/同比-7.28%，扣非归母净利润 3.53 亿元/同比-8.73%；其中 25Q4 实现营业收入 13.62 亿元/同比+6.70%，归母净利润 0.32 亿元/同比-71.55%，扣非归母净利润 0.30 亿元/同比-79.56%。26Q1公司实现营业收入 15.33 亿元/同比+39.23%/创单季历史新高，归母净利润0.73 亿元/同比-19.80%，扣非归母净利润 0.66 亿元/同比-24.99%。事件点评2025 年，公司主粮业务放量，直销收入贡献提升。分产品来看，宠物零食 / 主 粮 / 用 品 收 入 分 别 为 33.81/15.53/2.87 亿 元 ， 同 比 分 别+7.94%/40.39%/27.05%；分区域来看，境内/境外收入分别为 18.73/33.49 亿元，同比分别+32.44%/+9.77%，其中美国 Jerky 公司 2025 年收入 7.66 亿元/yoy+25.79% ； 分 渠 道 来 看 ， OEM （ ODM ） / 经 销 / 直 销 收 入 分 别 为28.75/12.65/10.81 亿元，同比分别+9.90%/5.92%/65.27%，其中直销业务收入贡献 20.71%/yoy+6.06pct。25Q4 和 26Q1 净利下滑，系毛利率下滑叠加费用增长所致。25Q4 公司净利率为 2.84%/同比-6.12pct，其中毛利率 26.69%/同比-2.97pct，销售费用率17.73%/yoy+5.06pct, 主要系自有品牌宣传投入加大所致。26Q1 净利率5.14%/同比-4.16pct，其中毛利率 26.78%/同比-5.09pct，是业绩下滑的主要原因；此外，销售&财务（汇兑）费用增长、减值计提增加也对业绩形成拖累。公司毛利率的短期下滑，我们推测部分原因是海外业务敞口较高（2025 占比64.13%）、人民币升值带来负面影响，当前公司积极推进全球化产能布局，本地化生产比例有望继续提升，预计汇率对业务毛利率的影响会有所减少。加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。（1）顽皮：小金盾系列全面上新，覆盖烘焙粮，膨化粮，主食猫条，主食罐，主食餐包，共计 5 大品类，12 款产品。顽皮小金盾 100%鲜肉猫粮以全球标准，突破行业天花板。（2）领先：烘焙粮快速增长，荣获“CCTV 匠心品质，领先制造”认证，与“武林外传”联名系列获得好评。（3）新西兰 ZEAL 真致：坚持高端定位，打造出 0 号罐、风干粮等明星产品。全球化布局稳步推进，新建/扩建项目有序落地。截至目前，中宠股份已在全球拥有超 23 间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球 90 个国家，自有品牌出口至全球 77 个国家。2026 年 4 月，公司 Toptrees 领先®智能烘焙粮工厂投产；公司年产 4 万吨宠物湿粮和 6 万吨干粮项目预计将在公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明22026-2027 年投产；美国第二工厂项目预计在 2026 年建成，北美产能的落地有望对冲部分关税、汇率风险。全球化产能布局，对于自有品牌出海和代工业务均能提供支撑。投资建议公司坚持自有品牌与 OEM/ODM 业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司 2026-2028 年净利润分别为4.40/5.59/7.35 亿元，对应 EPS 为 1.37/1.74/2.28 元，当前股价对应公司2026 年 PE 为 28.0 倍，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,4655,2216,3617,7589,654YoY(%)19.116.921.822.024.4净利润(百万元)394365440559735YoY(%)68.9-7.320.527.131.5毛利率(%)28.229.530.030.430.9EPS(摊薄/元)1.221.131.371.742.28ROE(%)15.912.612.313.614.9P/E(倍)31.333.728.022.016.8P/B(倍)5.14.23.32.92.5净利率(%)8.87.06.97.27.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产20662703335137164060营业收入44655221636177589654现金5131273168019362086营业成本32083679445253986672应收票据及应收账款627634796837950营业税金及附加1416222632预付账款2228334252营业费用49570387110861381存货579693767821890管理费用210288325412503其他流动资产32475758081研发费用73106100126165非流动资产23852794317636324231财务费用1823-13-47-67长期投资250307406514630资产减值损失-24-30-38-43-55固定资产13741508178421142557公允价值变动收益11-110无形资产92139149156165投资净收益7274485462其他非流动资产669840837849880营业利润508463613769977资产总计44505498652873488291营业外收入12111流动负债10541788195022022397营业外支出31222短期借款397988988988988利润总额505464613768976应付票据及应付账款4115566