2025年报-2026年一季报点评：北美需求疲软导致业绩承压，泰国产能强化全球竞争力

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银都股份（603277） 2025 年报&2026 年一季报点评：北美需求疲软导致业绩承压，泰国产能强化全球竞争力 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.14 一年最低/最高价 12.86/24.48 市净率(倍) 2.83 流通A股市值(百万元) 8,012.06 总市值(百万元) 8,064.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.65 资产负债率(%,LF) 30.97 总股本(百万股) 613.70 流通 A 股(百万股) 609.75 相关研究 《银都股份(603277)：2024 年报及2025 年一季报点评： 2025Q1 归母净利润同比+21%，全球化布局不断完善 》 2025-04-30 《银都股份(603277)：关税点评：海外产能布局较早，渠道+产品实力兼备 》 2025-04-15 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,753 2,730 3,176 3,638 4,138 同比（%） 3.77 (0.84) 16.35 14.57 13.72 归母净利润（百万元） 541.01 486.70 635.98 763.13 871.42 同比（%） 5.89 (10.04) 30.67 19.99 14.19 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 0.79 1.04 1.24 1.42 P/E（现价&最新摊薄） 14.91 16.57 12.68 10.57 9.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 北美需求疲软导致收入阶段性承压，2026 年有望边际改善 2025 年公司实现营收 27.3 亿元，同比-0.8%；实现归母净利润 4.9 亿元，同比-10.0%。单 Q4 公司实现营业收入 5.9 亿元，同比-10.8%；归母净利润 0.2 亿元，同比-68.0%。2026Q1 公司收入 6.3 亿元，同比+2.1%，归母/扣非归母净利润分别为 0.4/0.5亿元，同比分别-79.3%/-51.5%。近两个季度公司收入端受美国终端需求疲软影响较为疲软，盈利则受产能转移&汇损影响较大。分产品看：①商用餐饮制冷设备：2025 年收入 20.8 亿元，同比+1.8%；②西厨/自助餐设备：2025 年收入分别为 4.5/1.1 亿元，同比分别-2.1%/-28.6%，制冷作为公司成熟主业收入表现更稳定，西厨及自助餐设备尚处于新品导入期受需求波动&产能转移影响更大。展望 2026 年，我们认为随着关税扰动逐步消失、北美需求复苏，公司盈利端有望边际改善。 ◼ 2026Q1 销售毛利率下滑 5.7pct，汇兑进一步压制利润表现 2025 年公司实现销售毛利率 42.55%，同比-0.46pct，销售净利率 17.83%，同比-1.83pct；2026Q1 公司销售毛利率 40.40%，同比-5.71pct，销售净利率 6.61%，同比-25.93pct 。 费 用 端 来 看 ， 2026Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.1%/6.6%/2.0%/5.6%，同比分别-2.8/+0.4/-0.8/+9.0pct。我们判断 Q1 公司盈利承压主要系需求疲弱&产能转移导致毛利率下滑，另一方面汇兑损失压力较大。 ◼ 全球化+品牌化护城河稳固，泰国产能落地有效对冲波动 公司坚持品牌自主化+市场全球化，已构建 ATOSA、Cook Rite、MIXRITE、KAISHIKU 等品牌矩阵。在北美核心区域建立 48 小时响应+48 小时上门售后体系，构建从品牌溢价到服务保障的闭环，强化渠道与客户黏性。2025 年公司海外仓网络已达43 个，形成全球化布局与品牌自主化深度协同。此外，公司已经形成杭州总部+泰国基地产能布局，泰国稳定量产与灵活调配有效对冲关税与海运波动。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期受北美需求疲软及汇兑影响导致盈利承压，但在全球化布局深化背景下，公司品牌+渠道壁垒有望强化。我们下调公司 2026-2027 年归母净利润为 6.4（原值 7.7）/7.6（原值 8.8）亿元，预计 2028 年归母净利润为 8.7亿元，当前市值对应 PE 13/11/9X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。 -4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23银都股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 银都股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,705 3,589 4,544 5,596 营业总收入 2,730 3,176 3,638 4,138 货币资金及交易性金融资产 1,217 1,933 2,771 3,706 营业成本(含金融类) 1,568 1,787 2,017 2,293 经营性应收款项 355 328 375 427 税金及附加 26 19 22 25 存货 1,075 1,221 1,239 1,251 销售费用 413 413 466 530 合同资产 0 0 0 0 管理费用 166 175 196 219 其他流动资产 58 107 160 212 研发费用 78 79 91 103 非流动资产 1,543 1,480 1,410 1,334 财务费用 (35) 4 (1) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 16 15 12 固定资产及使用权资产 1,346 1,285 1,216 1,140 投资净收益 108 32 33 33 在建工程 8 4 2 1 公允价值变动 (31) 0 0 0 无形资产 77 75 73 71 减值损失 (19) (8) (9) (10) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 32 35 38 41 营业利润 586 739 886 1,012 其他非流动资产 81 81 81 81 营业外净收支 (2) 1 1 1 资产总计 4,248 5,068 5,954 6,930 利润总额 584 740 887 1,013 流动负债 1,008 1,095 1