2025年报-2026一季报点评：26Q1净利率改善，门店扩张稳步推进

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 老百姓（603883） 2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 净利率改善，门店扩张稳步推进 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.04 一年最低/最高价 12.80/22.97 市净率(倍) 1.57 流通A股市值(百万元) 10,654.82 总市值(百万元) 10,654.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.96 资产负债率(%,LF) 63.34 总股本(百万股) 758.89 流通 A 股(百万股) 758.89 相关研究 《老百姓(603883)：2025 年三季报点评：业绩逐季改善，持续提升运营效率 》 2025-11-02 《老百姓(603883)：2025 年中报点评：业绩逐季改善，门店布局网络持续优化 》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,358 22,237 23,424 25,795 28,392 同比（%） (0.36) (0.54) 5.34 10.12 10.07 归母净利润（百万元） 519.06 381.85 423.00 494.29 572.86 同比（%） (44.13) (26.44) 10.78 16.85 15.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.50 0.56 0.65 0.75 P/E（现价&最新摊薄） 20.53 27.90 25.19 21.56 18.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 222.37亿元（-0.54%，同比，下同），归母净利润 3.82 亿元（-26.44%），扣非归母净利润 3.47 亿元（-30.15%）。2026 年一季度实现收入 54.81 亿元（+0.85%），归母净利润 2.64 亿元（+5.27%），扣非归母净利润 2.60 亿元（+6.98%）。 ◼ 26Q1 净利率略增。公司 2025 年实现销售毛利率 32.30%（-0.87pp），销售净利率 2.43%（-0.63pp）。2025 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/5.79%/0.23%/0.59% ， 同 比 变 化 +1.00/+0.17/+0.22/-0.19pp 。2026Q1 销售毛利率 33.51%（-0.71pp），销售净利率 5.52%（+0.23pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.76%/4.88%/0.22%/0.51%，同比变化-0.92/-0.08/+0.07/-0.18pp。 ◼ 零售主业增长稳健，中药&非药毛利率提升。分行业看，公司 2025 年实现零售收入 191.15 亿元（+0.04%），毛利率 35.39%（-1.03pp）；加盟及分销业务 30.04 亿元（-3.25%），毛利率 12.44%（-0.62pp）。分产品看，公司 2025 年中西成药收入 180.18 亿元（+1.88%），毛利率 30.37%（-1.19pp）；中药收入 16.10 亿元（-5.49%），毛利率 44.66%（+1.46pp）；非药收入 26.08 亿元（-12.15%），毛利率 37.96%（+1.03pp）。2025 全年，公司实现线上收入 31.2 亿元（+26.3%）。 ◼ 扩张稳中有进，看好 2026 门店扩张重启。截至 2026Q1，公司门店总数15001 家（其中加盟 5379 家），较年初净增 26 家。2025 全年新增门店875 家（其中直营 84 家、加盟 791 家）。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，收并购门店节奏加速，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 6.34/7.34 亿元调整至4.23/4.94 亿元，2028 年为 5.73 亿元，对应当前市值的 PE 为 25/22/19X，考虑公司利润率企稳，2026 年有望重回增长快车道，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23老百姓沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 老百姓三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,831 9,787 11,335 13,051 营业总收入 22,237 23,424 25,795 28,392 货币资金及交易性金融资产 2,358 3,123 4,051 4,965 营业成本(含金融类) 15,055 15,694 17,282 19,051 经营性应收款项 2,299 2,403 2,651 2,921 税金及附加 78 73 80 88 存货 3,652 3,679 4,048 4,512 销售费用 4,699 5,200 5,726 6,303 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,288 1,405 1,548 1,704 其他流动资产 521 583 585 653 研发费用 51 70 77 85 非流动资产 11,015 10,941 10,879 10,846 财务费用 130 177 169 160 长期股权投资 81 108 135 163 加:其他收益 79 47 52 57 固定资产及使用权资产 3,398 3,250 3,135 3,049 投资净收益 1 23 26 28 在建工程 2 52 102 152 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 803 783 763 743 减值损失 (270) (140) (129) (90) 商誉 5,613 5,713 5,813 5,913 资产处置收益 (4) (4) (4) (5) 长期待摊费用 609 526 423 320 营业利润 742 731 856 992 其他非流动资产 509 508 508 507 营业外净收支 14 3 2 2 资产总计 19,845 20,728 22,214 23,896 利润总额 756 734