2025年年报-2026年一季报点评：Q1收入同比+2.7%重回增长，年报分红率提至70%

证券研究报告·公司点评报告·一般零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大商股份（600694） 2025 年年报 & 2026 年一季报点评：Q1 收入同比+2.7%重回增长，年报分红率提至 70% 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.03 一年最低/最高价 16.08/26.99 市净率(倍) 0.68 流通A股市值(百万元) 6,208.77 总市值(百万元) 6,208.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.56 资产负债率(%,LF) 46.51 总股本(百万股) 344.36 流通 A 股(百万股) 344.36 相关研究 《大商股份(600694)：2024 年年报、2025 年一季报点评：业绩符合预期，期待后续调改进展》 2025-04-29 《大商股份(600694)：发布股权激励草案，激励核心高管彰显改革信心》 2025-03-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,949 6,202 6,331 6,621 6,799 同比（%） (5.20) (10.75) 2.08 4.57 2.70 归母净利润（百万元） 586.20 490.60 503.91 528.91 551.63 同比（%） 16.05 (16.31) 2.71 4.96 4.30 EPS-最新摊薄（元/股） 1.70 1.42 1.46 1.54 1.60 P/E（现价&最新摊薄） 10.59 12.66 12.32 11.74 11.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：2025 年公司实现收入 62.0 亿元，同比-10.8%；归母净利润4.91 亿元，同比-16.3%；扣非净利润 4.25 亿元，同比-20.9%，非经常性损益主要来自公允价值变动收益（0.46 亿元，以银行理财收益为主）和资产处置收益（0.65 亿元）。公司拟每 10 股派 10 元并送红股 1 股，现金分红率约 70%。2026Q1 收入 19.8 亿元，同比+2.7%；归母净利润 2.75亿元，同比+3.6%；扣非净利润 2.58 亿元，同比+3.2%。 ◼ 2025 年全年毛利率 40.6%，同比+1.0pct。销售费用率 11.0%，同比-0.2pct；管理费用率 12.8%，同比+1.9pct；财务费用率 1.3%，同比-0.2pct，主要因利息费用减少。扣非净利率 6.9%，同比-0.8pct。2025 年公司收入下滑主要系公司持续优化门店结构、关闭低效门店所致：2025 年停业门店包括麦凯乐大连西安路店（2 月，合同到期）、新玛特开封总店（7 月，经营未达预期）和大商超市大庆湖滨店（12 月，合同到期）。年末百货/超市/电器门店数分别为 62/20/12 家。 ◼ 分业务看，2025 年： ◼ 百货实现收入 14.9 亿元，同比-8.4%，毛利率 48.2%（同比-1.7pct），累计完成调改 31.3 万平方米，升级品牌柜位 1262 个，引进首店 290 家； ◼ 超市实现收入 14.6 亿元，同比-14.1%，毛利率 6.9%（同比+0.3pct），超市业态顾客复购率达 70%，线上订单量同比提升 58%； ◼ 家电实现收入 10.4 亿元，同比-3.3%，毛利率 18.4%（同比+2.0pct）；联动头部品牌开展全国性主推活动 50 场，品牌总曝光量超 1660 万次。 ◼ 2026Q1 公司收入 19.8 亿元，同比+2.7%。毛利率 42.2%，同比-2.6pct，我们认为主要受业务结构变化（家电等低毛利率业态收入占比变动）影响。销售/管理/财务费用率分别为 8.6%/9.9%/1.1%，同比-2.5pct/-0.1pct/+0.1pct。净利率 15.2%，同比+0.1pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司通过关闭低效门店、推进存量调改、优化费用结构等措施持续改善经营质量，2026Q1 收入重回正增长。考虑公司调改投入，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预期由 7.16/7.68 亿元下调至 5.04/5.29 亿元，新增 2028 年归母净利润预期为 5.52 亿元，对应2026-2028 年同比+2.7%/+5.0%/+4.3%，对应 4 月 24 日收盘价 PE 为12/12/11 倍。公司当前 PB 约 0.68 倍，股息率约 5.5%，考虑估值较低，仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：调改进度和效果不确定，行业竞争加剧，消费需求波动等。 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%2025/04/282025/08/262025/12/242026/04/23大商股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 大商股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,369 11,117 12,016 13,109 营业总收入 6,202 6,331 6,621 6,799 货币资金及交易性金融资产 4,482 5,021 5,570 6,445 营业成本(含金融类) 3,682 3,817 4,042 4,181 经营性应收款项 375 388 410 425 税金及附加 215 219 229 236 存货 5,262 5,456 5,778 5,978 销售费用 680 599 593 575 合同资产 0 0 0 0 管理费用 797 813 851 874 其他流动资产 250 252 257 260 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 6,843 6,176 5,496 4,815 财务费用 83 90 75 67 长期股权投资 35 35 35 35 加:其他收益 3 3 3 3 固定资产及使用权资产 5,319 4,693 4,068 3,442 投资净收益 11 11 12 12 在建工程 21 21 21 21 公允价值变动 46 0 0 0 无形资产 687 632 577 522 减值损失 (16) 4 4 4 商誉 58 58 58 58 资产处置收益 65 66 69 71 长期待摊费用 39 39 39 39 营业利润 854 877 919 957 其他非流动资产 684 698 698 698 营业外净收支 (32) (32) (32) (32) 资产总计 17,212 1