2025年报-2026一季报点评：降本增效成果显著，非药盈利能力提升

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大参林（603233） 2025 年报&2026 一季报点评：降本增效成果显著，非药盈利能力提升 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.19 一年最低/最高价 15.50/21.78 市净率(倍) 2.70 流通A股市值(百万元) 20,715.65 总市值(百万元) 20,715.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.74 资产负债率(%,LF) 65.77 总股本(百万股) 1,138.85 流通 A 股(百万股) 1,138.85 相关研究 《大参林(603233)：2025 年三季报点评：25Q3 盈利超预期，降本增效成果显著》 2025-11-02 《大参林(603233)：2025 年中报点评：25Q2 盈利超预期，精细化管理成效显著》 2025-09-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 26,497 27,502 30,486 33,599 36,989 同比（%） 8.01 3.80 10.85 10.21 10.09 归母净利润（百万元） 914.75 1,235.25 1,490.14 1,717.10 1,977.71 同比（%） (21.58) 35.04 20.64 15.23 15.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.80 1.08 1.31 1.51 1.74 P/E（现价&最新摊薄） 22.65 16.77 13.90 12.06 10.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 275.02亿元（+3.80%，同比，下同），归母净利润 12.35 亿元（+35.04%），扣非归母净利润 12.24 亿元（+38.36%）。2026 年一季度实现收入 69.73 亿元（+0.25%），归母净利润 5.11 亿元（+11.12%），扣非归母净利润 5.10亿元（+12.05%）。 ◼ 利润率改善显著，降本增效成果优异。公司 2025 年实现销售毛利率34.32%（-0.01pp），销售净利率 4.94%（+1.24pp）。2025 销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.89%/4.35%/0.15%/0.54%，同比变化-1.48/-0.30/-0.05/-0.22pp。2026Q1 销售毛利率 36.05%（+1.07pp），销售净利率 7.80%（ +0.65pp ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为20.83%/4.22%/0.14%/0.38%，同比变化-0.05/+0.27/+0.01/-0.24pp。 ◼ 加盟业务持续增长，非药贡献利润增量。分行业看，公司 2025 年实现零售收入 223.70 亿元（+2.05%），毛利率 36.96%（+0.34pp）；加盟及分销业务 44.75 亿元（+13.58%），毛利率 11.58%（+0.41pp）。分产品看，公司 2025 年中西成药收入 213.12 亿元（+6.73%），毛利率 29.58%（-0.42pp）；中参药材收入 26.77 亿元（-9.08%），毛利率 44.31%（+1.99pp）；非药收入 28.56 亿元（-3.13%），毛利率 45.33%（+3.61pp）。 ◼ 闭店影响逐步出清，看好门店重回扩张。截至 2026Q1，公司门店总数18044 家（其中加盟 7528 家），较年初净增 286 家（其中自建 115 家、加盟 238 家、闭店 67 家）。2025 全年新增门店 1741 家（其中自建 501家、加盟 1240 家）、闭店 536 家。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司扩张战略重启，门店并购节奏加速，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 13.88/16.03 亿元上调至 14.90/17.17亿元，2028 年为 19.78 亿元，对应当前市值的 PE 为 14/12/10X，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23大参林沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 大参林三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,381 14,358 17,183 20,317 营业总收入 27,502 30,486 33,599 36,989 货币资金及交易性金融资产 6,948 4,716 6,600 8,710 营业成本(含金融类) 18,064 20,029 22,074 24,302 经营性应收款项 1,453 1,636 1,803 1,985 税金及附加 138 137 151 166 存货 4,141 7,015 7,731 8,511 销售费用 6,019 6,859 7,392 8,064 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,195 1,372 1,512 1,665 其他流动资产 838 991 1,049 1,111 研发费用 41 61 67 74 非流动资产 13,106 13,264 13,503 13,814 财务费用 149 (28) 30 (15) 长期股权投资 0 4 8 12 加:其他收益 52 57 63 69 固定资产及使用权资产 6,401 6,121 5,914 5,769 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 359 367 373 379 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 1,966 1,994 2,022 2,050 减值损失 (101) 0 0 0 商誉 3,468 3,768 4,068 4,368 资产处置收益 15 16 18 20 长期待摊费用 493 590 698 816 营业利润 1,859 2,129 2,453 2,823 其他非流动资产 420 420 420 420 营业外净收支 (9) (9) (11) (10) 资产总计 26,487 27,623 30,68