2025年报-2026一季报点评：净利率持续改善，看好2026重启扩张

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 益丰药房（603939） 2025 年报&2026 一季报点评：净利率持续改善，看好 2026 重启扩张 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.09 一年最低/最高价 20.81/28.80 市净率(倍) 2.45 流通A股市值(百万元) 29,206.53 总市值(百万元) 29,206.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.83 资产负债率(%,LF) 51.86 总股本(百万股) 1,212.39 流通 A 股(百万股) 1,212.39 相关研究 《益丰药房(603939)：2025 年三季报点评：盈利稳健，看好提质增效及多元化门店布局》 2025-10-30 《益丰药房(603939)：2025 年中报点评：盈利增长稳健，多渠道运营赋能长期发展》 2025-09-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 24,062 24,433 26,938 29,661 32,639 同比（%） 6.53 1.54 10.25 10.11 10.04 归母净利润（百万元） 1,529 1,678 2,016 2,321 2,672 同比（%） 8.26 9.81 20.13 15.13 15.12 EPS-最新摊薄（元/股） 1.26 1.38 1.66 1.91 2.20 P/E（现价&最新摊薄） 19.11 17.40 14.48 12.58 10.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 244.33亿元（+1.54%，同比，下同），归母净利润 16.78 亿元（+9.81%），扣非归母净利润 16.12 亿元（+7.65%）。2026 年一季度实现收入 60.85 亿元（+1.26%），归母净利润 5.00 亿元（+11.14%），扣非归母净利润 4.93 亿元（+12.57%）。 ◼ 净利润率稳定提升，降本增效成果显著。公司 2025 年实现销售毛利率39.36%（-0.76pp），销售净利率 7.49%（+0.62pp）。2025 销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.96%/4.86%/0.11%/0.58%，同比变化-1.72/+0.36/-0.03/-0.14pp，销售费用率同减系公司经营策略调整对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。2026Q1 销售毛利率 40.04%（+0.40pp），销售净利率 8.97%（+0.76pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.49%/5.10%/0.10%/0.46%，同比变化-1.04/+0.45/-0.01/-0.23pp。 ◼ 业务拆分：加盟及线上业务快速增长。分行业看，公司 2025 年实现零售收入 213.06 亿元（+0.56%），毛利率 40.82%（-0.57pp）；加盟及分销业务 24.27 亿元（+15.18%），毛利率 10.06%（+2.18pp）。分产品看，公司2025年中西成药收入183.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pp）；中药收入 23.30 亿元（+0.71%），毛利率 47.51%（-0.89pp）；非药收入30.54 亿元（+3.96%），毛利率 46.05%（+0.37pp）。2025 全年，公司实现线上收入 29.93 亿元（+40.71%），其中O2O 贡献 20.94 亿元（+21.67%），B2C 贡献 8.99 亿元（+121.43%）。 ◼ 门店调整已至尾声，看好公司 2026 全年扩张。截至 2026Q1，公司门店总数 14943 家（其中加盟 4427 家），较年初净增 112 家（其中自建 28家、加盟 114 家、闭店 30 家）。2025 全年新增门店 694 家（其中自建193 家、加盟 501 家）、闭店 547 家，较年初净增 147 家。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，并购加速，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 19.55/22.63 亿元上调至 20.16/23.21 亿元，2028 年为 26.72 亿元，对应当前市值的 PE 为 14/13/11X，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23益丰药房沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 益丰药房三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,826 19,612 22,849 26,625 营业总收入 24,433 26,938 29,661 32,639 货币资金及交易性金融资产 8,935 11,409 13,743 16,595 营业成本(含金融类) 14,817 16,163 17,797 19,583 经营性应收款项 2,131 2,466 2,715 2,988 税金及附加 101 108 119 131 存货 4,637 4,490 4,943 5,440 销售费用 5,854 6,519 7,119 7,670 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,187 1,293 1,335 1,469 其他流动资产 1,124 1,248 1,448 1,602 研发费用 28 32 36 39 非流动资产 10,626 10,970 11,526 12,041 财务费用 142 84 76 71 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 68 81 89 98 固定资产及使用权资产 4,633 4,857 5,062 5,247 投资净收益 125 135 148 163 在建工程 84 84 84 84 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 481 481 481 481 减值损失 (112) 0 0 0 商誉 4,765 4,915 5,065 5,215 资产处置收益 68 40 29 29 长期待摊费用 382 399 450 480 营业利