2025年及2026Q1点评：26Q1盈利能力改善，看好黄金珠宝需求回暖

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 老凤祥（600612） 2025 年及 2026Q1 点评：26Q1 盈利能力改善，看好黄金珠宝需求回暖 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.31 一年最低/最高价 39.17/57.72 市净率(倍) 1.54 流通A股市值(百万元) 12,782.69 总市值(百万元) 21,086.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.25 资产负债率(%,LF) 33.94 总股本(百万股) 523.12 流通 A 股(百万股) 317.11 相关研究 《老凤祥(600612)：2025 年业绩快报点评：Q4 业绩高增，看好黄金珠宝需求逐渐修复》 2026-03-11 《老凤祥(600612)：2025 年三季报点评：25Q3 营收同比+16%，业绩动能稳步增长》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,793 52,823 54,028 55,892 59,557 同比（%） (20.50) (6.99) 2.28 3.45 6.56 归母净利润（百万元） 1,950 1,755 1,997 2,137 2,323 同比（%） (11.95) (9.99) 13.78 7.00 8.71 EPS-最新摊薄（元/股） 3.73 3.35 3.82 4.08 4.44 P/E（现价&最新摊薄） 11.09 12.32 10.83 10.12 9.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布 2025 年及 2026Q1 业绩：公司 25 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 528.2/17.5/15.9 亿元，同比分别下滑 7.0%/10.0%/11.9%。其中，25Q4 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 48.2/3.2 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长14.5%/82.5%，与此前快报基本一致。26Q1 公司实现营收/归母净利137.4/5.5 亿元，同比-21.6%/-10.8%，扣非归母净利 5.5 亿元，同比-15.0%，利润降幅显著收窄于收入降幅。 ◼ 26Q1 毛利率大幅提升，产品结构优化显现：25 年公司毛利率为 9.09%，同比+0.17pct，26Q1 毛利率为 12.75%，同比+3.69 pct，创近年单季新高，或受益于产品结构向高毛利品类倾斜及加工费。25 年公司净利率为4.28%，同比-0.20 pct，26Q1 净利率为 5.02%，同比+0.43 pct，毛利率改善对冲费率上升。 ◼ 金价高企抑制短期消费需求：25 年公司珠宝首饰/黄金交易分别收入425.8/97.9 亿元，同比分别-9.2%/+4.4%，占比分别 80.6%/18.5%。26Q1珠宝首饰/黄金交易分别收入 128.4/8.2 亿元，同比分别-11.2%/-72.2%，占比分别 93.4%/6.0%，26Q1 金价经历急涨后调整，金价高企抑制短期消费需求。 ◼ 加盟店主动收缩，直营稳步扩张：截至 2026 年 3 月末，公司门店总数5,170 家，其中直营/加盟 213/4957 家，较 25 年底分别-5/-237 家。公司主动关闭低坪效加盟门店，境外渠道全面增长（中国香港旺角新店、悉尼二店开业）。2026 年第一季度，老凤祥线上销售 GMV 同比增长 94%，客单价提升 68%，流量增长 180%，全渠道双周销售额突破 6 亿元，显示数字化转型成效显著。 ◼ IP 联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。品牌借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，4 月 22 日首家 IP 体验店在上海徐家汇启幕，集合迪士尼、蛋仔派对及《侏罗纪世界》联名产品，强化潮流属性。同时，“藏宝金”“凤祥喜事”主题店持续扩张，截至 3 月末，“藏宝金”店达 122家、“凤祥喜事”店达 33 家。 ◼ 盈利预测与投资评级：2024–2025 年黄金价格快速上涨对终端黄金饰品消费形成一定压制，行业需求阶段性承压，公司收入与利润增速有所波动，但盈利能力整体保持韧性。中长期来看，公司作为国内黄金珠宝行业龙头之一，品牌积淀深厚、渠道网络完善，同时持续推动产品创新及渠道提质增效，有望在行业需求企稳后率先受益。我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测 20.0/21.4 亿元，2028 年归母净利润预测23.2 亿元， 2026-2028 年 PE 对应最新收盘价分别为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23老凤祥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 老凤祥三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 19,466 21,246 24,192 27,415 营业总收入 52,823 54,028 55,892 59,557 货币资金及交易性金融资产 10,291 11,054 13,699 16,265 营业成本(含金融类) 48,020 49,315 50,807 54,080 经营性应收款项 276 280 289 308 税金及附加 430 238 285 310 存货 8,572 9,589 9,879 10,516 销售费用 957 832 911 923 合同资产 0 0 0 0 管理费用 481 313 335 351 其他流动资产 328 324 325 327 研发费用 18 27 28 30 非流动资产 1,260 1,268 1,239 1,203 财务费用 172 (124) (147) (226) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 366 121 129 30 固定资产及使用权资产 648 617 585 549 投资净收益 (88) 61 65 60 在建工程 86 86 86 86 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 86 88 91 91 减值损失 (8) (20) (20) 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 159 159 159 159 营业利润 3,029 3,589 3,847 4,179 其他非流动资产 280 317