2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期，26大年开局重拾增长

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 养元饮品（603156） 2025 年报及 2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，26 大年开局重拾增长 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.34 一年最低/最高价 20.83/35.88 市净率(倍) 4.11 流通A股市值(百万元) 40,757.38 总市值(百万元) 40,757.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.86 资产负债率(%,LF) 23.26 总股本(百万股) 1,260.28 流通 A 股(百万股) 1,260.28 相关研究 《养元饮品(603156)：26 大年开局重拾增长，对外投资有望收获》 2026-02-10 《养元饮品(603156)：2024 年报及2025 年一季报点评：营收仍承压，高比例分红延续》 2025-04-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,058 5,336 5,805 6,256 6,715 同比（%） (1.69) (11.91) 8.79 7.77 7.34 归母净利润（百万元） 1,722 1,260 1,426 1,579 1,698 同比（%） 17.35 (26.84) 13.15 10.77 7.54 EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 1.00 1.13 1.25 1.35 P/E（现价&最新摊薄） 23.67 32.35 28.59 25.81 24.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 53.36 亿元，同比-11.91%，归母净利润 12.60 亿元，同比-26.84%；其中 25Q4 营收14.31 亿元，同比-21.78%，归母净利润 1.41 亿元，同比-71.44%。26Q1营收 25.57 亿元，同比+37.50%，归母净利润 8.08 亿元，同比+25.80%。 ◼ 25 年核桃乳受春节错期有所下滑，功能性饮料延续较好增势。25 年国内消费正处于结构性调整与信心重塑的关键阶段，同时伴随竞争加剧、呈现出存量博弈特征，公司践行“稳存量、创增量”战略，延续稳健发展节奏。1）分产品来看，25 年核桃乳、功能性饮料收入分别为 44.3、8.7 亿元，分别同比-18%、+34%，占营收比重分别为 83%、16%，公司核桃乳主业较为成熟、收入下滑与春节旺季错期相关，而代理功能性饮料业务延续较好增势，核桃乳+功能性饮料的多元品类协同将增厚渠道利润，实现厂商粘性增强。2）分区域来看，25 年华东、华中、华北、西南、东北、西北、华南收入分别为 16.7、12.6、10.4、9.1、1.7、1.4、1.1 亿元，分别同比-15%、-11%、-17%、+7%、-20%、-31%、-12%，部分核心区域收入下滑与春节错期有关。3）盈利能力方面，25 年销售净利率同比-4.8pct 至 23.6%，主要系毛销差承压、非经科目收益减少所致。25 年销售毛利率同比-3.7pct，期间费用率同比+1.4pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42pct/+0.55pct/+0.05pct/+0.40pct)，非经科目中其他收益、公允价值变动净收益均有所减少，投资净收益有所减亏。此外 25 年分红金额 18.9 亿元，分红率 150%，对应最新动态股息率仍达到 5%以上。 ◼ 26Q1 重拾增长，结合 25Q4+26Q1 亦恢复良性增长。春节历来是食品饮料消费的旺季，2026 年除夕为 2 月 16 日，较 2025 年除夕晚 19 天，春节前备货周期更充分，而核桃乳产品大众礼品属性十分突出，销售季节性极强，带动养元饮品公司 26Q1 营收同比高增 37.5%至 25.57 亿元。此外 25Q4+26Q1 实现营收 39.88 亿元，同比+8.1%，整体亦恢复良性增长。此外，26Q1 销售净利率同比-2.9pct 至 31.6%，阶段性毛销差有所改善、但非经科目下滑有所拖累。26Q1 毛销差同比+1.0pct 至 38.2%(其中毛利率同比-1.4pct、销售费用率同比-2.4pct)，此外非经科目中其他收益、公允价值变动净收益阶段性有所减少。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 26Q1 重拾增长、结合 25Q4+26Q1 亦恢复良性增长，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考 26Q1 经营节奏，我们更新 2026~2027 年归母净利润预测为 14.3、15.8 亿元（前值 14.7、15.9 亿元），新增 2028 年归母净利润预测为 17.0 亿元，对应当前最新PE 分别为 29、26、24X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23养元饮品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 养元饮品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,909 8,362 8,777 9,548 营业总收入 5,336 5,805 6,256 6,715 货币资金及交易性金融资产 6,187 6,766 7,079 7,751 营业成本(含金融类) 3,051 3,366 3,666 3,968 经营性应收款项 77 84 91 98 税金及附加 41 44 46 50 存货 788 870 952 1,031 销售费用 650 708 713 739 合同资产 0 0 0 0 管理费用 95 104 100 94 其他流动资产 858 642 655 668 研发费用 41 35 31 34 非流动资产 5,288 5,480 5,372 5,244 财务费用 (35) (12) (21) (22) 长期股权投资 574 574 561 536 加:其他收益 88 87 125 148 固定资产及使用权资产 979 889 796 699 投资净收益 (9) 87 94 101 在建工程 27 37 37 32 公允价值变动 50 90 80 70 无形资产 130 128 126 124