公司信息更新报告：2026Q1业绩阶段承压，修炼内功期待旺季表现

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱玛科技（603529.SH） 2026 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 25.15 一年最高最低(元) 44.60/24.55 总市值(亿元) 218.28 流通市值(亿元) 213.16 总股本(亿股) 8.68 流通股本(亿股) 8.48 近 3 个月换手率(%) 78.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司量价齐升逻辑持续兑现，高端子品牌蓄势待发 —公司信息更新报告》-2025.10.25 《公司量价齐升逻辑持续，分红比例超预期提升—公司信息更新报告》-2025.8.24 《2025Q1 公司实现量价齐升，行业周期向上龙头业绩弹性可期—公司信息更新报告》-2025.4.28 2026Q1 业绩阶段承压，修炼内功期待旺季表现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 骆扬（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790525050002  2025 收入利润双增，2026Q1 利润阶段承压，维持“买入”评级 公司 2025 实现营业收入 250.9 亿元（+16.1%），归母净利润 20.35 亿元（+2.3%），扣非净利润为 19.5 亿元（+8.8%）。单季度看，公司 2026Q1 实现营业收入 50.8亿元（-18.5%），归母净利润 1.96 亿元（-67.6%），扣非归母净利润为 1.82 亿元（-69.3%）。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，引入 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.15/23.16/27.37 亿元（原值为：26.01/30.92 亿元），对应 EPS 2.32/2.67/3.15 元，当前股价对应 PE为 10.8/9.4/8.0 倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。  单车拆分：2026Q1 销量因国标切换承压，单车 ASP 持续上行 2026Q1 公司单车 ASP 同比持续提升，销量因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q1 公司销量同比减少约 24%左右至 224 万台，主系新国标切换下，供给与需求处于磨合阶段，终端需求与公司产品未能完全匹配，目前公司销量已逐月好转。单车 ASP 及单车利润方面，2026Q1 预计公司单车 ASP 为 2269 元/台（+7%），单车利润为 88 元/台（-57%），产品结构优化下及新国标产品价格提升下单车 ASP持续上行，单车利润较大程度受到原材料价格上涨影响。  盈利能力：原材料上涨+国标切换，2026Q1 盈利能力阶段承压 公司 2025 毛利率 18.3%（+0.5pct），期间费用率为 9.2%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%，同比分别 +0.5/+0.2/持平/+0.6pct。综合影响下，2025 销售净利率为 8.3%（-1.1pct）。单季度看，2026Q1毛利率 15.8%（-3.8%），预计主系受新规材料成本上升及原材料价格上涨影响， 2026Q1 销售净利率为 4.0%（-5.8pct），我们预计主系在销量规模阶段性收缩下，公司各项费用较刚性，盈利能力阶段性承压。  公司展望：行业格局优化在即，公司多项业务蓄势待发 行业层面，2026 年行业全面进入新国标规范期，2026Q1 因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将逐月好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，将于 2026 年继续加大电自产品推新及电摩产品研发，我们预计电摩产品占比将明显提升带动全年 ASP 上行。渠道端看，公司也将把握行业格局重塑机会，进一步拓张、提质渠道能力。其他业务方面，公司全新高端电摩品牌 SCOOX 零际成功推出、电动三轮车放量及东南亚市场逐步打开都将有望成为公司业绩增长新驱动。  风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 21,606 25,095 26,400 28,860 31,500 YOY(%) 2.7 16.1 5.2 9.3 9.1 归母净利润(百万元) 1,988 2,035 2,015 2,316 2,737 YOY(%) 5.7 2.3 -1.0 15.0 18.2 毛利率(%) 17.8 18.3 18.2 18.3 18.4 净利率(%) 9.2 8.1 7.6 8.0 8.7 ROE(%) 22.0 20.6 16.8 16.8 17.0 EPS(摊薄/元) 2.29 2.34 2.32 2.67 3.15 P/E(倍) 11.0 10.7 10.8 9.4 8.0 P/B(倍) 2.5 2.3 1.9 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2025-042025-082025-122026-04爱玛科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10233 11365 14129 17004 19927 营业收入 21606 25095 26400 28860 31500 现金 2914 1970 8288 10730 13809 营业成本 17756 20505 21600 23583 25692 应收票据及应收账款 391 537 403 598 490 营业税金及附加 110 136 134 147 163 其他应收款 28 26 30 32 36 营业费用 778 1017 2128 2453 1953 预付账款 30 35 39 38 48 管理费用 554 686 290 453 504 存货 811 874 855 1058 1013 研发费用 659 771 422 317 945 其他流动资产 6060 7923 4512 4550 4531 财务费用 -275 -167 -343 -576 -715 非流动资产 13086 14210 13856 13909 13987 资产减值损失 -40 -5 0 0 0 长期投资 164 194 217 235 258 其他收益 245 137 158 178 179 固定资产 3674 5307 5468 5671 5810 公允价值变动收益 28 22 5 9 16 无形资产 1119 948 1008 108