公司信息更新报告：煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 昊华能源（601101.SH） 2026 年 04 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 9.78 一年最高最低(元) 9.98/6.87 总市值(亿元) 140.83 流通市值(亿元) 140.83 总股本(亿股) 14.40 流通股本(亿股) 14.40 近 3 个月换手率(%) 107.36 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩受产量下滑影响，关注 Q4产量修复与化工扭亏—公司信息更新报告》-2025.10.29 《H1 煤价大跌致业绩承压，关注煤矿成长性与高分红—公司信息更新报告》-2025.8.27 《Q1 煤炭量价齐跌致业绩回落，关注成长性与高分红—公司 2024 年报&2025 年一季报点评报告》-2025.5.7 煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值。维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 80.27 亿元，同比-12.16%；实现归母净利润 5.12 亿元，同比-50.57%；实现扣非后归母净利润 4.83 亿元，同比-52.91%。单季度看，Q4 公司实现营业收入 17.20 亿元，同比-25.01%；实现归母净利润-0.42 亿元。公司发布 2026 年第一季度报告，2026 年第一季度公司实现营业收入 26.05 亿元，同比+2.69%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比+15.64%；实现扣非后归母净利润 3.22 亿元，同比+17.84%。2025 年 Q4 由盈转亏主要系子公司红墩子煤业计提在建工程减值准备、年末集中发放绩效奖金及所得税纳税调整所致。考虑到公司业绩承压，我们下调 2026-2027 年并新增 2028年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 11.42/14.96/16.73 亿元（2026 年/2027 年原值 14.66/15.80 亿元），同比+122.9%/+31.0%/+11.8%；EPS分别为 0.79/1.04/1.16 元；对应当前股价 PE 为 12.3/9.4/8.4 倍。公司计划 2025 年度每 10 股派发现金股利 2.5 元（含税），合计派发现金 3.60 亿元，分红比例高达70.26%。考虑到公司煤化工板块已实现扭亏，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。  煤炭产销创历史新高，价格下行拖累毛利 2025 年公司煤炭产销量均创历史新高，完成煤炭产量 1843.26 万吨，同比+2.01%；自产煤销量 1833.47 万吨，同比+1.32%。尽管公司通过“以量补价”策略应对市场变化，但业绩仍受煤价下行严重影响。2025 年公司自产煤炭业务实现收入 59.88亿元，同比-19.69%；测算吨煤售价约为 326.60 元/吨，较 2024 年有显著下降。得益于精细化管理，公司自产煤业务成本控制良好，实现营业成本 33.93 亿元，同比-3.34%，测算吨煤成本约为 185.08 元/吨。受价格端影响，自产煤业务毛利率为 43.33%，同比减少 9.59 个百分点，测算吨煤毛利约为 141.52 元/吨。此外，公司煤炭物流业务稳步扩大，实现收入 9.79 亿元，同比+42.63%，为公司整体经营提供了有力支撑。  煤化工业务扭亏为盈，高分红政策回馈股东 煤化工板块实现重大突破，国泰化工在 2025 年实现扭亏为盈，利润总额 83.05万元，同比减亏 2.6 亿元。甲醇产销量创历史新高，产量 51.72 万吨，销量 51.61万吨，同比分别增长 15.01%和 15.20%。煤化工业务的成功扭亏为公司业绩提供了新的增长点，也体现了公司多元化经营和成本管控的成效。公司高度重视股东回报，拟定 2025 年度现金分红比例高达 70.26%。公司在现金流充裕且无大额资本开支的情况下，未来有望保持较高水平的利润分配比例。公司坚持“煤为核心”战略，提出“十五五”期间“再造一个昊华”的战略目标，并通过推进重点项目建设（如西部能源铁路专用线已开工）、智能化升级等方式，持续提升核心竞争力。  风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,138 8,027 9,254 10,279 10,544 YOY(%) 8.3 -12.2 15.3 11.1 2.6 归母净利润(百万元) 1,037 512 1,142 1,496 1,673 YOY(%) -0.3 -50.6 122.9 31.0 11.8 毛利率(%) 44.8 35.1 46.2 48.7 50.2 净利率(%) 11.3 6.4 12.3 14.6 15.9 ROE(%) 10.5 4.3 10.0 11.2 11.0 EPS(摊薄/元) 0.72 0.36 0.79 1.04 1.16 P/E(倍) 13.6 27.5 12.3 9.4 8.4 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2024-102025-022025-06昊华能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4792 5011 5758 6354 7317 营业收入 9138 8027 9254 10279 10544 现金 4164 4507 5196 5771 6733 营业成本 5040 5213 4977 5271 5247 应收票据及应收账款 209 144 128 160 144 营业税金及附加 826 711 833 922 943 其他应收款 92 48 114 66 119 营业费用 153 150 164 182 190 预付账款 72 73 94 91 99 管理费用 769 705 785 880 908 存货 225 220 205 245 203 研发费用 12 8 9 11 10 其他流动资产 30 20 20 20 20 财务费用 263 287 137 86 15 非流动资产 23664 23616 24386 24536 23858 资产减值损失 -60 -109 -165 -130 -155 长期投资 1315 1314 1311 1309 1307