公司信息更新报告：关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 佩蒂股份（300673.SZ） 2026 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/23 当前股价(元) 15.81 一年最高最低(元) 21.09/14.06 总市值(亿元) 39.10 流通市值(亿元) 25.36 总股本(亿股) 2.47 流通股本(亿股) 1.60 近 3 个月换手率(%) 122.13 股价走势图 数据来源：聚源 《关税冲击致海外业务承压，毛利率稳 步 上 行 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.31 关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行，维持“买入”评级 佩蒂股份发布 2025 年年报，2025 年营收 14.49 亿元(-12.67%)，归母净利润 1.16亿元(-36.52%)。2026 年单 Q1 营收 3.51 亿元(+6.66%)，归母净利润 0.08 亿元(-63.70%)。2025 年公司毛利率 31.86%（+8.51pct），净利率8.06%（-3.15pct）。公司同时发布 2025 年分红预案，预计每 10 股派现 2.50 元（含税），现金分红总额约 6152.47 万元。受全球宏观局势变化影响，我们下调公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为1.27/1.51/1.85（2026-2027 年原预测分别为 2.43/2.84）亿元，对应 EPS 分别为0.51/0.61/0.75 元，当前股价对应 PE 为 31.6/26.7/21.8 倍，公司产品结构改善，毛利稳定提升，维持“买入”评级。  营养肉质零食量利齐升，传统咬胶主动调整收缩 结构上看，2025 年公司国内销售收入 2.85 亿元，同比-1.21%；国外销售收入 11.64 亿元，同比-15.08%。直销收入 1.85 亿元，同比+49.22%。分产品看，2025 年公司营养肉质零食收入 4.45 亿元，同比+10.55%，毛利率 35.72%，同比+7.60pct。传统咬胶（畜皮咬胶+植物咬胶）有所承压，合计实现收入 8.85 亿元，同比-20.45%，其中畜皮咬胶/植物咬胶收入分别为 4.24/4.60 亿元，同比分别-15.93%/-24.20%，公司收入结构正向更高附加值产品迁移。  品牌建设与精细化运营成效凸显，毛利率全线提升，现金充裕支撑高分红 品牌端，“爵宴”在 2025 年“618”全渠道 GMV 突破 3800 万元，同比+52%。“双十一”全渠道 GMV 突破 5500 万元，同比+30%，自主品牌建设开始兑现。 盈利能力分项看，宠物食品及其他业务毛利率 31.67%（+7.88pct），国外销售毛利率 31.75%（+9.70pct），ODM 及经销毛利率 31.40%（+8.35pct），海外工厂经营效率提升和精细化运营已有明显成效。2025 公司毛利率 31.86%（+8.51pct），净利率 8.06%（-3.15pct）。研发支出 0.34 亿元（+13.86%）。2025 年公司研发费用 3388.69 万元，同比+13.86%，研发费用率提升至 2.34%。  风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,659 1,449 1,676 1,919 2,119 YOY(%) 17.6 -12.7 15.7 14.5 10.4 归母净利润(百万元) 182 116 127 151 185 YOY(%) 1742.8 -36.5 10.1 18.6 22.5 毛利率(%) 29.4 31.9 29.1 28.5 28.6 净利率(%) 11.0 8.0 7.6 7.9 8.7 ROE(%) 9.4 6.1 7.0 7.9 8.6 EPS(摊薄/元) 0.74 0.47 0.51 0.61 0.75 P/E(倍) 22.1 34.8 31.6 26.7 21.8 P/B(倍) 2.2 2.3 2.2 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-12佩蒂股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1578 1523 1808 1978 2206 营业收入 1659 1449 1676 1919 2119 现金 675 750 867 993 1096 营业成本 1171 987 1187 1372 1513 应收票据及应收账款 218 246 257 323 322 营业税金及附加 5 6 6 7 8 其他应收款 7 6 9 8 11 营业费用 117 116 127 140 148 预付账款 18 23 25 30 30 管理费用 116 137 127 140 148 存货 343 328 479 453 575 研发费用 30 34 34 35 38 其他流动资产 317 171 171 171 171 财务费用 -7 18 24 26 35 非流动资产 1417 1388 1492 1584 1651 资产减值损失 -4 -2 0 0 0 长期投资 89 85 100 104 113 其他收益 1 2 2 1 2 固定资产 1006 977 1044 1121 1173 公允价值变动收益 1 1 0 1 1 无形资产 53 52 50 48 47 投资净收益 2 -3 -2 -1 -1 其他非流动资产 269 274 299 312 318 资产处置收益 0 0 -2 -3 -1 资产总计 2995 2911 3300 3562 3857 营业利润 226 145 170 201 232 流动负债 280 196 614 862 1151 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 11 2 187 456 670 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 144 110 190 160 224 利润总额 224 144 168 200 230 其他流动负债 125 84 237 245 257 所得税 38 27 29 31 35 非流动负债 746 794 688 570 427 净利润 186 117 140 169 196 长期借款 704 746 640 521 379 少数股东损益