2026年一季报点评：业绩符合市场预期，高景气成长周期进行中

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 思源电气（002028） 2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，高景气成长周期进行中 2026 年 04 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 222.13 一年最低/最高价 69.81/239.12 市净率(倍) 10.78 流通A股市值(百万元) 135,651.09 总市值(百万元) 173,805.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.61 资产负债率(%,LF) 45.85 总股本(百万股) 782.45 流通 A 股(百万股) 610.68 相关研究 《思源电气(002028)：2025 年年报点评：国际业务突飞猛进，高速成长正当时》 2026-04-19 《思源电气(002028)：乘出海浪潮启发展新阶段，优质经营赋能加速腾飞》 2026-03-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,458 21,539 27,610 35,726 46,077 同比（%） 24.06 39.34 28.19 29.40 28.97 归母净利润（百万元） 2,049 3,150 4,609 6,383 8,701 同比（%） 31.42 53.74 46.32 38.48 36.32 EPS-最新摊薄（元/股） 2.62 4.03 5.89 8.16 11.12 P/E（现价&最新摊薄） 84.82 55.17 37.71 27.23 19.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 26 年一季报，26Q1 营收 45.7 亿元，同环比+41.6%/-40.8%，归母净利润 5.5 亿元，同环比+23.2%/-42.6%，扣非净利润 4.9 亿元，同环比+12.8%/-46.2%，毛利率 29.0%，同环比-1.4/+0.9pct；归母净利率 12.0%，同环比-1.8/-0.4pct。公司 Q1 业绩基本符合市场预期。 ◼ 汇兑对表观业绩略有影响，储能+EPC 等低毛利项目确收比例较高为主因。根据我们测算，公司因汇兑导致的直接利润影响约 0.46 亿元，折算 后归 母净 利润 / 扣非归 母净 利润 估计约 5.96/5.38 亿元 ，同 比+39%/28%，汇兑直接对业绩影响有限。毛利率和净利率同比下滑，我们认为主要系公司低毛利率的储能及 EPC 订单确认收入导致，而公司电力设备相关业务盈利能力稳定，且海外设备订单毛利率大幅高于国内，单季度收入结构影响不改公司盈利能力提升大趋势，且公司储能业务已成功实现欧洲市场突破，有望大幅改善板块利润率水平。 ◼ 全球电力设备大周期逻辑确认、内资出海龙头加速成长。根据海关出口数据，26M1-3 变压器出口金额分别为 168 亿元，同比+38%，全球电力设备龙头 GEV26Q1 新签订单超预期，电力设备新签订单有机增长 86%，订单收入比 2.4（25Q1 为 1.8），受数据中心需求的拉动，全球电力设备大周期逻辑再次得到确认。公司是内资出海龙头，市场覆盖全球，我们预计公司 26Q1 国内、海外新签订单同比保持高速增长，全年订单有望超目标增长，看好公司全年业绩加速增长。 ◼ 受财务费用影响费用率有所提升、合同负债与存货显著增长。公司 26Q1期间费用率为 16.06%，同比+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.1%/7.8%/1.2%，同比-0.0/-0.6/-0.1/+2.1pct，费用率提升主要系财务费用影响，其他费用管控效果良好。合同负债 31.5 亿元，较年初+5.8%；应收账款 78.0 亿元，较年初-4.7%；存货 50.3 亿元，较年初+23.3%，在手订单充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 26-28 年归母净利润预测为46.1/63.8/87.0 亿 元 ， 同 比 +46%/38%/36% ， 现 价 对 应 PE 分 别 为38x/27x/20x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外订单交付不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。 -3%20%43%66%89%112%135%158%181%204%2025/4/252025/8/242025/12/232026/4/23思源电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 思源电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 24,107 31,114 41,427 55,200 营业总收入 21,539 27,610 35,726 46,077 货币资金及交易性金融资产 7,771 11,465 18,163 27,966 营业成本(含金融类) 14,910 18,897 24,224 31,055 经营性应收款项 10,228 11,244 13,360 15,354 税金及附加 124 185 230 299 存货 4,079 5,675 6,550 7,531 销售费用 1,028 1,270 1,572 1,935 合同资产 1,480 2,007 2,548 3,268 管理费用 581 676 786 922 其他流动资产 548 724 806 1,082 研发费用 1,300 1,519 1,786 2,120 非流动资产 5,733 6,504 7,228 8,011 财务费用 (8) (5) (120) (209) 长期股权投资 20 20 20 20 加:其他收益 283 442 357 461 固定资产及使用权资产 2,981 3,811 4,479 5,050 投资净收益 56 67 96 118 在建工程 420 234 128 80 公允价值变动 23 8 (12) (19) 无形资产 559 546 533 542 减值损失 (236) (120) (120) (200) 商誉 541 541 541 541 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 77 117 197 357 营业利润 3,729 5,466 7,570 10,316 其他非流动资产 1,136 1,236 1,331 1,421 营业外净收支 (10) 3 3 8 资产总计 29,840 37,618 48,656 63,211 利润总额 3,719 5,469 7,573 10,324 流动负债 13,80