成本控制有效对冲电价下行，看好安徽火电率先“困境反转”

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 皖能电力(000543.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 成本控制有效对冲电价下行，看好安徽火电率先“困境反转” [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 23 日晚，皖能电力发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 273.06 亿元，同比-9.26%；实现归母净利润 21.49 亿元，同比+4.15%；扣非后归母净利润 20.92 亿元，同比+2.28%。经营活动现金流量净额 53.90 亿元，同比+43.47%。其中，单 Q4 公司实现营业收入 55.33 亿元，同比-26.75%，环比-35.57%；实现归母净利润 2.43 亿元，同比-49.44%，环比-70.49%。分红方面，公司 2025 年度利润分配预案拟为每 10 股派发现金红利 3.79 元(含税)，共计派发现金股利 8.59 亿元。 点评： ➢ 整体业绩情况：小时数&电价降幅明显，成本下行有效对冲营收下滑。机组成长方面，2025 年公司新增机组投产钱营孜二期 100 万千瓦。电量方面，2025 年公司全年发电量达 622.1 亿千瓦时，同比增长 3.42%；受火电发电量下降影响，公司机组利用小时数仅实现 4352 小时，同比下降 621 小时。电价方面，公司实现平均上网电价（含税）424.80 元/兆瓦时，同比下降 2.43 分/千瓦时。成本方面，公司实现度电原材料成本（不含税）218.98 元/兆瓦时，同比-14.87%。公司售电业务成本控制得当，煤价下行有效对冲小时数&电价降幅带来的营收下滑。 ➢ 主要利润贡献：新疆机组增量贡献显著，省内机组利润稳健，参股投资收益有所下滑。2025 年，公司主要利润增长点为新疆机组满发。其中，江布电厂实现综合收益 4.92 亿元，同比-10.87%；英格玛电厂（皖能新疆公司）实现综合收益 5.77 亿元，同比+157.59%。铜陵、阜阳两省内控股机组利润表现稳健。其中，皖能合肥电厂实现综合收益 0.27 亿元，同比-65.82%；皖能马鞍山电厂实现综合收益 0.52 亿元，同比+6.12%；皖能铜陵电厂实现综合收益 3.29 亿元，同比+10.03%；阜阳华润电厂（阜阳皖润公司）实现综合收益 4.99 亿元，同比-8.27%。此外，受煤电一体化公司成本端刚性影响，公司参股投资收益有所下滑。公司 2025年实现投资收益 9.60 亿元，同比-28.78%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益 9.55 亿元，同比-46.11%；中煤新集利辛发电实现综合收益 3.52 亿元，同比-45.43%。 ➢ 业绩成长空间：增资控股新能公司&参控股装机持续投产，看好安徽火电率先“困境反转”。装机成长方面，2025-2026 年公司参控股装机均有望高速增长。其中，2025 年公司控股装机投产火电钱营孜二期 100万千瓦、并网吐鲁番明阳风电 50 万千瓦、木垒风电项目 100 万千瓦、奇台光伏 80 万千瓦，参股装机投产国能池州二期 132 万千瓦（参股49%）；2026 年公司成功增资控股集团新能公司，获得控股新能源装机346 万千瓦；参股装机中有望投产火电中煤新集六安 132 万千瓦（参股 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 45%）、淮北国安二期 132 万千瓦（参股 20%）、国能安庆三期 200 万千瓦（参股 20%）。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，火电同属安徽的新集能源已披露 2026 年一季度生产经营数据，其 Q1 不含税电价仅下降约 1.6 分/度；即便考虑容量电价提升的回补影响，上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约 4.2 分/度的降幅仍较为可观。因而我们预计在现货市场全面铺开的背景下，安徽火电实际上网电价情况或有超预期表现。展望中长期，电价有望回升至合理区间，我们持续看好安徽火电率先实现困境反转。 ➢ 分红：分红方面，公司公告 2025-2027 年三年现金分红规划，决定将在2025-2027 年间稳步提升分红比例，分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为 40%/45%/50%。近五年以来公司分红比例最高仅为35.05%。公司此次承诺连续三年分红逐年提升至 50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。 ➢ 盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润的预测 16.24/21.18/22.02 亿元，对应 2026 年 4 月 24 日收盘价的 PE分别为 11.39/8.73/8.40 倍，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 30,094 27,306 28,982 29,331 29,525 同比(%) 8.0% -9.3% 6.1% 1.2% 0.7% 归属母公司净利润（百万元） 2,064 2,149 1,624 2,118 2,202 同比(%) 44.4% 4.1% -24.5% 30.5% 3.9% 毛利率(%) 12.1% 16.3% 10.8% 11.4% 11.7% ROE(%) 13.0% 12.4% 8.6% 10.1% 9.6% EPS（摊薄）（元） 0.91 0.95 0.72 0.93 0.97 P/E 8.96 8.61 11.39 8.73 8.40 P/B 1.17 1.07 0.97 0.89 0.81 EV/EBITDA 10.01 8.22 8.98 7.61 6.43 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 4 月 24 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,454 10,918 12,533 14,878 19,274 营业总收入 30,094 27,