两机景气度上行，看好公司业绩持续高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 23 日，公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 29.19 亿元，同比+16.13%，26Q1 收入 8.89 亿元，同比+34.13%。2025 年公司实现归母净利润 3.49 亿元，同比+21.74%，26Q1 归母净利润 1.20 亿元，同比+30.55%，业绩高增。 经营分析 GEV 燃机订单排期提升至 4.9 年，燃机景气度持续上行。26Q1 末，全球燃机龙头 GEV 电力板块在手订单达 996.94 亿美元，按照过去4 个季度电力业务合计收入 203.16 亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限从 25Q4 末的 4.77 年提升到 4.91 年，在手订单排期继续拉长，燃机紧缺程度加剧。 GEV 表示，计划 26 年上半年订单价格较 25Q4 上涨 10-20%，行业景气度持续上行。 涡轮叶片是燃机核心零部件，看好公司燃机叶片收入持续高增。根据公司公告，涡轮叶片是燃气轮机最瓶颈的环节，供给刚性极强。公司已经累计开发完成两机产品千余种，2025 年公司新签两机领域订单突破 20 亿元，2026 年第一季度新签两机订单突破 8 亿元。其中，公司作为西门子能源 F/H 级重燃透平叶片中国唯一供应商，2025 年陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产。2025 年公司与安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，2026 年一季度签署了超 3.5 亿元订单。2025年公司与贝克休斯的合作持续深入，主力燃机 Nova LT 系列产品份额逐年扩大。公司当前燃机叶片订单饱满，看好后续燃机叶片订单持续高增。 民航需求持续恢复，公司航发领域订单有望长期提升。2023 年以来，全球民航供应链复苏带动航空零部件需求增长，Leap 各系列发动机机匣需求不断增加，公司多款型号产品供货规模稳居全球前列；赛峰继 25 年初签订长期协议之后，已迅速启动十几个代表性产品的研发试制；罗罗也进一步拓展了业务，覆盖了多款发动机型号。同时，公司配套中国大飞机 C919 项目，为中国航发商发新开发品种 20 余个。随着全球需求持续复苏以及公司航发领域技术水平提升，看好公司后续航发领域订单长期提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 39.49/53.30/74.49 亿元，归母净利润为 6.21/10.01/16.13 亿元，对应 PE 为 91/56/35X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,513 2,919 3,949 5,330 7,449 营业收入增长率 4.21% 16.13% 35.30% 34.96% 39.75% 归母净利润(百万元) 286 349 621 1,001 1,613 归母净利润增长率 -5.57% 21.74% 78.07% 61.28% 61.05% 摊薄每股收益(元) 0.422 0.513 0.914 1.475 2.375 每股经营性现金流净额 0.15 0.38 1.37 2.04 3.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.19% 6.90% 11.49% 16.08% 21.19% P/E 196.80 161.66 90.78 56.29 34.95 P/B 12.18 11.15 10.43 9.05 7.40 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50019.0030.0041.0052.0063.0074.0085.0096.00250424250724251024260124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额应流股份沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,412 2,513 2,919 3,949 5,330 7,449 货币资金 255 299 671 704 851 1,057 增长率 4.2% 16.1% 35.3% 35.0% 39.8% 应收款项 1,088 1,169 1,071 1,222 1,316 1,561 主营业务成本 -1,540 -1,653 -1,874 -2,403 -3,125 -4,217 存货 1,857 2,088 2,456 2,620 3,040 3,466 %销售收入 63.8% 65.8% 64.2% 60.8% 58.6% 56.6% 其他流动资产 120 186 266 147 159 187 毛利 872 861 1,045 1,546 2,205 3,232 流动资产 3,320 3,742 4,464 4,694 5,365 6,270 %销售收入 36.2% 34.2% 35.8% 39.2% 41.4% 43.4% %总资产 31.7% 32.4% 34.0% 33.6% 35.5% 38.0% 营业税金及附加 -43 -42 -64 -79 -107 -149 长期投资 188 192 198 200 200 200 %销售收入 1.8% 1.7% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 4,842 5,475 6,044 6,510 6,988 7,428 销售费用 -34 -36 -41 -49 -59 -75 %总资产 46.2% 47.4% 46.1% 46.5% 46.2% 45.1% %销售收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 1,106 1,111 1,142 1,388 1,382 1,387 管理费用 -192 -198 -239 -317 -420 -584 非流动资产 7,155 7,810 8,653 9,296 9,767 10,213 %销售收入 8.0% 7.9% 8.2% 8.0% 7.9% 7.8% %总资产 68.3% 67.6% 66.0% 66.4% 64.5% 62.0% 研发费用 -293 -305 -325 -387 -458 -549 资产总计 10,475 11,552 13,117 13,989 15,132 16,483 %销售收入 12.2% 12.1% 11.1% 9.8% 8.6% 7.4% 短期借款 1,773 2,150 1,727 1,692 1,680 1,109 息税前利润（EBIT） 310 279 376 715 1,162 1,875 应付款项 8