业绩短期承压，研发持续加码构筑核心护城河

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩短期承压，研发持续加码构筑核心护城河 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年报。2025 年公司实现营业收入 54.62 亿元，同比-4.64%，实现归母净利润 6.23 亿元，同比-14.60%；其中 Q4 单季度实现营业收入 11.41 亿元，同比-19.96%，实现归母净利润 0.35 亿元，同比-77.25%，业绩符合预期。 经营分析 减值压力缓释，经营韧性显现：2025 年公司计提信用及资产减值损失共计 3.1 亿元，单季度来看，25Q4 公司信用减值为 0.6 亿元，环比下降 35.5%，资产减值损失重回 0.2 亿元；2025 年第四季度公司经营活动现金流转正，达到 1.1 亿元，公司凭借优质的客户资源和稳健的经营策略，展现出较强的经营韧性。 构建高效交付体系，积极开拓境内外市场：公司积极响应国家“一带一路”倡议和“双循环”发展战略，加快推进海外市场布局。公司持续拓展海外优质客户，积极对接东南亚、欧美、中东等地区的市场需求，优化全球网络和资源配置，2025 年海外订单占比超 20%，实现快速增长。同时具备技术竞争力的先进产能建设、存量产线技术升级等市场需求仍然强劲，2025 年公司海外毛利率达到 41.83%，同比增长 7.24PCT。 研发投入持续增长，构筑长期竞争壁垒：2025 年公司研发费用达3.9 亿元，同比+30.3%；研发费用率达到 7.1%，同比+1.9PCT。公司持续积极推进技术迭代与创新，在 TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池领域持续提升产品的市场竞争力，EPD 设备、激光 Poly 减薄等关键设备助力 TOPCon 量产端提效，深耕 BC 技术、推动 BC 渗透率提升，对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代核心 CVD工艺设备、钙钛矿核心真空工艺设备、新型金属化设备等领域进行前瞻研究和技术探索，构筑关键技术护城河。同时，公司持续开发和优化半导体分立器件设备，积极拓展半导体集成电路先进封装、科学仪器等领域，拓宽业务边界。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别为 6.8/7.8/8.7 亿元，对应 EPS 为 1.68、1.93、2.13 元，当前股价对应 PE 分别为 36/31/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：59.98 元 相关报告： 1.《拉普拉斯公司点评：业绩符合预期，把握 N 型技术升级迭代机遇》，2025.8.27 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,728 5,462 5,454 6,259 6,778 营业收入增长率 93.12% -4.64% -0.16% 14.77% 8.30% 归母净利润(百万元) 729 623 681 784 865 归母净利润增长率 77.53% -14.60% 9.35% 15.07% 10.31% 摊薄每股收益(元) 1.799 1.537 1.680 1.934 2.133 每股经营性现金流净额 0.20 0.39 2.61 2.83 3.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.70% 15.29% 14.32% 14.15% 13.50% P/E 25.01 23.43 35.70 31.02 28.12 P/B 5.18 3.58 5.11 4.39 3.80 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50034.0042.0050.0058.0066.0074.0082.0090.00250423250723251023260123260423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额拉普拉斯沪深300 拉普拉斯（688726.SH） 2026 年 04 月 23 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,966 5,728 5,462 5,454 6,259 6,778 货币资金 970 1,074 998 2,499 3,586 4,802 增长率 93.1% -4.6% -0.2% 14.8% 8.3% 应收款项 1,439 1,145 2,751 2,607 2,573 2,487 主营业务成本 -2,064 -4,122 -3,857 -3,820 -4,375 -4,723 存货 6,053 4,335 3,013 3,077 3,139 3,112 %销售收入 69.6% 72.0% 70.6% 70.0% 69.9% 69.7% 其他流动资产 1,348 1,923 2,290 1,469 1,437 1,454 毛利 902 1,606 1,605 1,634 1,884 2,056 流动资产 9,810 8,476 9,051 9,652 10,735 11,855 %销售收入 30.4% 28.0% 29.4% 30.0% 30.1% 30.3% %总资产 87.4% 83.8% 88.4% 85.6% 86.0% 86.2% 营业税金及附加 -33 -10 -40 -27 -31 -34 长期投资 845 980 526 784 784 784 %销售收入 1.1% 0.2% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 244 277 282 405 418 426 销售费用 -104 -41 -63 -55 -63 -68 %总资产 2.2% 2.7% 2.7% 3.6% 3.4% 3.1% %销售收入 3.5% 0.7% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 162 179 157 196 213 259 管理费用 -194 -272 -291 -273 -313 -339 非流动资产 1,414 1,633 1,193 1,622 1,751 1,903 %销售收入 6.5% 4.7% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 12.6% 16.2% 11.6% 14.4% 14.0% 13.8% 研发费用 -232 -296 -385 -382 -438 -474 资产总计 11,224 10,109 10,245 11,275 12,486 13,759 %销售收入 7.8% 5.2% 7.1% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借