债券研究：汽车产业链转债谱系图与投资策略

研究源于数据 1 研究创造价值 x[Table_Summary] 汽车产业链转债谱系图与投资策略 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2020.3.2 [TABLE_ANALYSISINFO] 固收首席分析师： 齐 晟 执业证书编号： S1220520010001 E-mail： qisheng@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 鲁 璐 E-mail： lulu@foundersc.com 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 摘要 1、汽车行业转债现存 17 只，发行规模 156.85 亿元；待发 5 只，规模 48.10 亿元；另有 18 只分属于化工、有色、电气设备、机械设备、电子板块的转债与汽车行业密切相关。沿着整车生产过程，我们将汽车产业链分为：原材料及生产设备制造、汽车零部件、整车制造与销售三个阶段，转债标的主要集中在前两个阶段。 2、2019 年末汽车行业弱复苏迹象开始显现，新冠疫情或将推迟复苏进程，但在“经济韧性+全面放开二胎+个性化消费”推动下，核心需求仍在，行业中长期触底反弹大趋势不改。2020年“稳定汽车消费”政策基调已定，有望对汽车行业弱复苏局面形成助力。 3、我们认为 2020 年汽车产业链转债在以下方面有较大机会：（1）特斯拉国产化势如破竹，把握新能源汽车产业链高景气度，重点关注寒锐转债、鼎胜转债、文灿转债，可关注赣锋转债、恩捷转债、璞泰转债、中鼎转 2、克来转债。（2）节能减排政策加码与新能源汽车提升续航能力双重需求驱动下，汽车轻量化成为大势所趋，重点关注文灿转债，可关注明泰转债。（3）行业弱复苏格局及特斯拉“鲶鱼效应”下，坚守具备技术优势与高市占率的传统零部件龙头，重点关注玲珑转债、远东转债。 4、我们从 35 只汽车产业链转债中选择了子行业景气度高、正股业绩预期看好、转债弹性与性价比较高的 5 只标的，建议关注鼎胜转债、玲珑转债、文灿转债、寒锐转债、远东转债。鼎胜新材有望享受锂电与轻量化双重红利；寒锐钴业近期正股与转债已跌出性价比，电池技术路线变更并非朝夕之功，3C 端需求旺盛，钴供需缺口仍在；文灿股份在汽车轻量化趋势中具备强竞争力，持续 5 年为特斯拉供应车身结构件；玲珑轮胎近期产能扩张、高端配套等利好频出；远东传动积极布局乘用车与新能源汽车市场，具有成长性，且转债绝对价位较低，性价比较高。 风险提示：新冠疫情持续时间过长、经济下行压力导致汽车产业需求不确定；产业政策与规划不及预期；技术路线变更；上游原材料价格波动。 专题研究-汽车转债 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 汽车转债在产业链中的位置：横跨 5 个 SW 行业，集中于中游零部件板块 ........................ 4 2 汽车转债 2020 年重要机会：行业弱复苏、特斯拉国产化、新能源电池、汽车轻量化......... 7 2.1 政策助力行业弱复苏，零部件板块值得布局 ............................................................................................. 7 2.2 特斯拉国产化势如破竹，转债关注新能源汽车产业链 ............................................................................. 9 2.3 轻量化需求驱动，转债关注铝合金材料与压铸 ....................................................................................... 11 3 推荐关注：鼎胜、玲珑、文灿、寒锐、远东转债 .................................................................... 13 3.1 鼎胜转债：锂电池铝箔龙头，涉足特斯拉产业链 ................................................................................... 16 3.2 玲珑转债：产能持续扩张的轮胎龙头，中高端配套领域实现突破 ........................................................ 17 3.3 文灿转债：特斯拉车身结构件 5 年稳固供应商，业务全球布局 ............................................................ 18 3.4 寒锐转债：钴价上涨依旧，需求缺口难改，性价比逐步凸显 ............................................................. 19 3.5 远东转债：基建重卡与新能源乘用车双轮驱动，业绩提升可期 ......................................................... 20 sPnRtRuMwO7NdN9PoMrRmOpPlOpPtQiNoOmP8OnMtMMYpMoNvPpOrR专题研究-汽车转债 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 汽车转债标的横跨 5 个 SW 行业 ................................................................................. 4 图表 2： 汽车转债产业链谱系图 ................................................................................................. 5 图表 3： 汽车产销量连续两年负增长 ......................................................................................... 8 图表 4： 2019 年下半年汽车产销量降幅持续收窄 .................................................................... 8 图表 5： 2020 年以来我国汽车行业政策层面利好消息一览 .................................................... 8 图表 6： 汽车各子版块年初至今涨跌幅 ..................................................................................... 9 图表 7： SW 汽车零部件 PE-TTM 处